凯莱英(002821)：单三季度整体营收保持平稳 新兴业务提质放量

2025 年前三季度业绩实现稳健增长。2025 年前三季度，公司实现营收46.30亿元（+11.82%），归母净利润8.00 亿元（+12.66%），扣非归母净利润7.28亿元（+9.74%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3 分别实现营收15.41/16.47/14.42亿元（ +10.10%/+26.95%/-0.09%） ，归母净利润3.27/2.91/1.83 亿元（+15.83%/+33.94%/-13.46%），扣非归母净利润3.05/2.61/1.62 亿元（+20.14%/+34.33%/-24.75%）。Q3 单季度业绩有所波动的主要原因是季度间订单结算节奏差异，Q4 交付规模有望显著提升，延续高增长的态势。

期间费用率和经营性现金流同比改善。2025 年前三季度，公司期间费用率23.24%（-1.22pp），其中管理费用率12.59%（-0.34pp）、研发费用率9.35%（-2.34pp）、销售费用率3.24%（-0.79pp）、财务费用率-1.94%（+2.25pp），经营活动现金净流量11.44 亿元（+8.38%），公司营运效率持续提升，费用控制成效良好，盈利质量进一步改善。

小分子业务基本盘稳固，新兴业务成核心增长引擎。作为公司的基石业务，2025 年前三季度小分子CDMO 业务收入同比基本持平，毛利率为47.0%（-1.9pp）。新兴业务增长强劲，2025 年前三季度新兴业务收入同比增长71.9%，毛利率为30.6%（+10.6pp），其中化学大分子业务收入同比增长超150%。新签订单方面，公司在多肽、寡核苷酸、ADC 等新兴业务领域持续加大市场开拓力度，新签订单保持了双位数增长，叠加公司的产能扩张，新兴业务有望成为核心增长引擎。

    　　风险提示：地缘政治风险；市场竞争加剧；海外产能不及预期。

投资建议：公司小分子业务基本盘稳固，新兴业务进入加速发展期，2025全年营收有望保持较快增长，我们维持此前“优于大市”评级。维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营收66.8/75.3/82.9 亿元，同比增速15%/13%/10% ， 毛利率为43%/43%/43% ， 归母净利润预计为11.4/12.9/14.6 亿元， 同比增速20%/14%/14% ， 当前股价对应PE=29.8/26.3/23.1x。