中远海控(601919)：三季度业绩强于预期 积极回报股东增强价值属性

中远海控公布2025 年三季报，Q3 业绩同比下滑。2025 年前三季度公司实现营业收入1676.0 亿元，同比下滑4.1%；实现归母净利润270.7 亿元，同比下滑29.0%。其中三季度单季公司实现营业收入585.0 亿元，同比下滑20.4%；实现归母净利润95.3 亿元，同比下滑55.1%。

三季度集运货量同比正增长，但供需关系变化导致集运运价同比下滑。2025年三季度公司完成货运量690 万标准箱，同比增长4.9%。其中，跨太平洋线（美线）受中美关税战影响表现承压，货运量同比下滑4.2%；欧线等其他国际航线货运量同比均实现了正增长。受集装箱航运市场供需关系变化影响，三季度市场运价水平同比显著下降（2025 年第三季度，CCFI 均值同比下降39.5%），公司三季度国际航线集运业务的单箱收入为1276 美金/TEU，同比下降26.5%。

码头业务稳健增长。公司港口2025 年前三季度实现吞吐量11327.8 万标准箱，同比增长5.6%，其中，控股码头吞吐量2504.3 万标准箱，同比增长2.0%。

分地区看，环渤海湾、长三角、东南沿海、珠三角、西南沿海、海外码头吞吐量分别同比+5.7%/+3.3%/-5.0%/+4.5%/+10.3%/+8.1%。

重视股东回报，价值属性凸显。一方面来说，公司已向全体股东每股派发中期股利人民币0.56 元，占公司上半年归母净利润50%，接近投资者回报计划上限（公司承诺2025-2027 年股利支付率达到30%-50%）；另一方面，公司已公告启动新一轮回购，拟回购股份总量为5000 万股至1 亿股，占总股本比例0.32%~0.65%，回购价格不超过14.98 元/股，预计回购金额为7.49 亿元~14.98 亿元。

    　　风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、红海危机影响超预期减弱等。

    　　投资建议：

全行业来看，当前供大于求的剪刀差持续加大，根据克拉克森9 月发布的预测,2025 年全球集装箱贸易量预计同比增长3.0%，而2025 年集装箱运力供给增长预计超过6%，预计集运船东盈利能力未来将继续承压。考虑到中美加征关税将继续暂停一年，且红海是否恢复通航仍存在不确定性，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为310.8/232.9/220.7 亿元（25-27 年调整幅度分别为+33%/+10%/+1%），同比分别为-37%/-25%/-5%，维持“中性”评级。