中远海发(601866)：若美联储降息 利润弹性或较大

　　经营稳健，利润略有增长

2025 年前三季度，中远海发营业收入195.66 亿元，同比下滑1.54%；毛利润35.98 亿元，同比增长0.11%；毛利率18.39%，同比提高0.3 pct；利润总额17.77 亿元，同比增长13.69%，主要来自财务费用下降、公允价值变动损失减少、信用减值减少；归母净利润13.91 亿元，同比增长0.72%；扣非归母净利润13.63 亿元，同比增长20.99%，因2024 年同期非经常性损益2.54 亿元，2025 年前三季度较之大幅减少。

    　　集装箱制造仍然较景气

2025 年前三季度，中国金属集装箱产量同比下降11%，较上半年同比-1.4%跌幅扩大，但是产量绝对值仍处于历史较高水平；集装箱出口均价低位波动，同比下跌4.38%，较上半年的-0.52%跌幅扩大。美国对全球多国加征关税，或将影响进出口和集运需求，从而影响集装箱使用需求，集装箱产量有下降压力。

若美联储降息，利息费用有望下降

截止2025 年6 月30 日，中远海发的人民币定息借款为51 亿元，美元定息借款14 亿美元（相当于人民币101 亿元），浮动利率人民币借款为104亿元，浮动利率美元借款为69 亿美元（相当于人民币497 亿元）。我们判断，如果美联储降息，浮动利率美元借款的利息费用有望直接下降，美元利率下降1pct，利息支出有望减少近5 亿元，对利润总额的影响较大。

    　　调整盈利预测，维持评级

由于美国对全球多国加征关税，2025 年下半年集装箱产量跌幅扩大、集装箱出口均价跌幅扩大，下调2025-26 年归母净利润至18、18 亿元（原预测37、38 亿元），引入2027 年预测归母净利润24 亿元，对应PE 为20、20、15 倍。考虑到美联储可能降息带来的利息支出下降潜力和盈利弹性，维持“买入”评级。

风险提示：国际贸易下滑风险，集装箱销售价格下跌风险，钢材等原材料价格大幅上涨风险，集装箱租赁价格下降风险，国内外利率上升风险，测算结果具有主观性