盛科通信(688702)：归母净利润实现转正 积极研发路由交换芯片

2025 年前三季度，公司实现营业收入8.32 亿元（YoY+3%），归母净利润0.09 亿元，归母净利润实现转正。其中，公司2025Q3 单季度实现营业收入3.24 亿元（YoY+18%，QoQ+14%），归母净利润0.33 亿元。

公司销售结构不断改善，毛利率持续提升：2025 年前三季度，公司通过优化供应链，完善销售结构，实现毛利率49.15%，同比增加10.20 pct，实现净利率1.13%。2025Q3单季度，公司实现毛利率52.99%，环比增加4.22 pct，实现净利率10.21%。

公司经营性现金流转正，营运资本不断增长：2025 年前三季度，公司经营性现金流为8.36 亿元，同比增长13%。截至2025Q3 末，公司营运资本22.14亿元，环比增长1.42 亿元。

公司立足交换芯片，积极研发路由交换芯片：公司在交换芯片领域已有积累，但路由交换芯片领域国内尚属空白，市场由国际厂商主导，因此产业界对多元化解决方案需求十分迫切。截止2025 年9 月30 日，公司募投项目“路由交换融合网络芯片研发项目”的募集资金投入金额为1.25 亿元，占该项目募集资金计划投入总额的比例为35.62%。该募投项目达到预定可使用状态日期为2026 年11 月，目前需求收集和主要技术验证已经完成，开发工作正持续推进。

我们认为：公司作为国产交换芯片头部企业，有望不断推出具有市场竞争力和技术前瞻性的网络通信产品。随着生成式AI 模型算力需求持续扩增，AI数据中心或将加速建设，公司网络通信产品有望获得新的增量空间。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年营业收入为13.53 亿元、17.76 亿元、21.95 亿元，同比增长25.1%、31.3%、23.6%，维持“买入”评级。