继峰股份(603997)三报点评：座椅业务盈利向上 格拉默整合成效持续显现 三季度盈利水平改善明显

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    　　公司2025Q3 实现营业收入56.1 亿元，同比-4.9%；归母净利润1.0 亿元，同比大幅扭亏。

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2025Q3 全球车市高景气，继峰本部收入环比快速增长，格拉默有所拖累。2025Q3 全球汽车产销高景气，其中中国乘用车产量769 万辆，同比+13.9%，环比+9.7%；7-8 月，美国轻型车销量284 万辆，同比+5.2%；欧洲乘用车注册量187.7 万辆，同比+5.4%。公司Q3 营收56.1 亿元，同比-4.9%，环比+2.2%，主要受格拉默收入下滑影响。Q3 格拉默收入4.3 亿欧元（约36.1 亿人民币)，同比-8.4%，环比-7.1%，其中欧/美/亚洲收入分别为20.8/6.7/9.5 亿元，同比+0.3%/+17.1%/+23.2%，环比-10.7%/+1.1%/-4.2%。扣除格拉默收入后，Q3 继峰本部收入约19.9 亿元，同比+2.0%，环比+25.0%。

座椅盈利改善加之海外整合成效持续显现，公司盈利水平环比持续提升。公司Q3 毛利率16.5%，同比+2.4pct，环比+2.1pct。费用端，Q3 公司期间费用率13.4%，同比-5.7pct，环比+0.1pct，其中管理费用率为6.7%，同比-5.6pct，环比-1.3pct，整合效果显著。利润端，Q3 公司实现归母净利润1.0 亿元，同比大幅扭亏，环比+96.8%，对应归母净利率1.7%，同比+11.7pct，环比+0.8pct，盈利能力持续提升。格拉默2025Q3 EBIT 为1.5 亿元，同比+0.5 亿欧元，环比+0.1 亿欧元，EBIT 率4.2%，同比+11.7pct，环比+3.1pct；净利润0.1 亿欧元（约0.6 亿人民币），净利润同比扭亏提升0.9 亿欧元，环比+130.6%，对应净利率1.8%，同比+19.3pct，环比+1.1pct。展望未来，公司格拉默减负后盈利能力提升明显，座椅业务快速放量带动收入业绩双升，看好公司后续盈利能力持续提升。

公司座椅业务加速开拓，全球整合持续推进。1）座椅业务：2025H1 公司乘用车座椅业务实现营收19.8 亿元，同比+121.2%。由于跟进订单以及在手订单持续增加导致前期研发费用较高（截至2025 年6 月30 日研发人员较2024 年底增加175 人），同时项目量产前相关项目的工厂前置费用也较高（2025H1 合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等地工厂已如期建成并投产，宁波、北京、重庆等地工厂按计划已完成布局并投入建设中，东南亚工厂在上半年已投产，欧洲工厂正在按计划投入建设中），2025 年上半年乘用车座椅业务实现归母净利润-0.6 亿元（去年同期-0.2 亿元），短期业务有所亏损。截至7月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共24 个，看好公司后续业务放量带来盈利改善。2）全球整合：2025 H1 公司调整了格拉默决策层和核心管理团队，强力、深入地推进格拉默全方位改革，并拓展乘用车座椅全球业务。

国产座椅崛起新星，海外整合完成带来较大盈利弹性。公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制率等成本优势快速突破全球各大整车厂，订单持续增加，随未来订单落地放量，乘用车座椅项目盈利可期。同时，公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间。海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性。预计2025-2027 年归母净利润为3.9、7.8、11.2 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为45.9X、22.7X、15.9X，维持“买入”评级。

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