高德红外(002414)：迈入多型完整装备量产新阶段

首次覆盖高德红外并给予“买入”评级，目标价18.90 元，基于26 年70倍PE 估值。公司已成长为国内重要民营军工集团，短期看好完整装备系统订单落地带动公司业绩增长，中长期看好完整装备系统业务的产品品类拓展、多军种客户拓展以及国内外市场拓展。

    　　立足红外探测技术，打造民营军工集团

高德红外创立于1999 年，公司立足红外热像仪业务向红外产业链两端延伸，实现从核心器件到完整装备系统全产业链覆盖。2022-2024 年，受型号项目类产品采购计划延期、部分型号项目类产品价格下调等影响，公司业绩承压。

2025 前三季度，随着公司型号项目类产品交付和确收正常化，军贸项目持续推进，以及民品市场的持续向好，公司实现营收30.68 亿元，同比增长69.27%，实现归母净利润5.82 亿元，同比增长1058.94%，业绩拐点凸显。

完整装备系统：长期路线坚持结硕果，跨越式发展空间广阔公司是国内首家获得完整装备系统科研生产资质的民营企业，走出了一条从民品到军品、从分系统到总体的发展历程。国际市场方面，近年来公司连续落地订单，体现其弹药产品在国际军贸市场的较强竞争力；国内市场，公司完成从“跟随”到“引领”的跨越，实现从小批量供货、到大批量供货、再到独家供货的成长历程。我们认为，公司为国内武器装备研制总体领域注入了新鲜血液，有望充分发挥民营企业优势，成为军工央企的重要补充。低成本弹药是装备体系核心组成，内需外销需求共振，展望未来，公司在低成本武器领域市占率有望日益提升，成长空间广阔。

红外探测器和红外热像：核心技术自主可控，前瞻性布局新兴市场公司是国内唯一具有非制冷、碲镉汞和II 类超晶格三类探测器批产能力的企业，实现红外探测器自主可控。红外热像行业有望保持稳定增长态势，其中，以汽车为代表的新兴市场有望获得更快增速。公司着力开发红外热像军民市场，前瞻性布局汽车等新兴领域，出货量增长趋势明显，根据公司公告，2015-2024 年公司红外综合光电及完整装备系统销量由8,325 台提升至183,563 台，复合增长率为45%。我们认为随着军品型号项目交付正常化以及红外技术在民用领域渗透率的进一步提升，公司红外热像业务有望继续保持较快增长。

    　　我们与市场观点不同之处

市场对公司完整装备系统业务的认知停留在单一品类、少量客户，但公司完整装备系统业务已实现多品类、多领域、多军种跨越式发展。低成本弹药是装备体系的核心组成，内销外贸旺盛。公司在完整装备系统总体业务方面具有全产业链、一体化优势，未来有望拓展更多总体项目，持续丰富产品品类，打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.80/11.47/15.60 亿元，24 年归母净利润为-4.47 亿元，26-27 年同比增长30.40%/35.94%。可比公司26年Wind 一致预期PE 均值为48 倍，考虑到公司产业链覆盖更全，且在军贸市场持续突破，远期成长空间较大，给予公司2026 年70X 目标PE，对应目标价18.90 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：型号项目类产品客户需求节奏波动的风险；完整装备系统总体业务进展不及预期的风险；民用产品市场竞争加剧的风险。