哈尔斯(002615)：制造全球深度布局 品牌转型潮流消费

　　报告内容摘要:

行业：消费逻辑变革，潮流消费赋予保温杯新使命。龙头品牌将品牌价值、生活理念等情感因素，通过型态&颜色等差异化设计，融入产品当中，将不锈钢保温器皿逐步从“耐用品”向“消费品”转变，2021 年全球市场规模已达到124.91 亿美元。2022 年全球保温杯品牌CR10 为39.86%，龙头品牌加码营销，2024 年行业CR10 已提升至50.7%。未来龙头凭借供应链/产品/资金/品牌等优势，在营销宣传、打造爆品等方面优势显著，格局有望持续优化。此外，品牌商通常与核心供应商深度绑定，下游格局优化有望促进上游核心供应商份额进一步提升。

客户基础牢固，海外产能放量、份额有望持续攀升。公司多年前已切入海外知名品牌供应链，2024 年前五大客户合作金额高达23.26 亿元，占代工收入88.4%、占公司总收入69.8%。其中：1）YETI：25H1 受制于关税扰动、我们预计短暂承压，但未来伴随公司海外产能放量，有望呈现恢复式增长；2）Stanley：哈尔斯为其前三大核心供应商，2024 年再获其“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，24 年供应金额同比增长高达124%，未来有望维持高增。3）梯队客户：2016 年起已和TB（owala）开启合作，2024 年供应金额同比提升151%；2023 年公司与Brumate 开启合作，24年供应金额直接升至2.45 亿元。梯队客户基数较小，且增长态势优异，我们预计未来稳增可期。此外，公司为行业内首家拥有海外产能的生产企业，泰国基地计划产能已达3000 万只，未来面对全球贸易不确定性、全球供应份额有望加速提升。

品牌全方位优化改革，未来目标宏伟。2025 年公司品牌中心组织重构&能力跃迁双重升级，独立配备研、产、销全链路战队，实现从市场洞察、产品定义到终端上架的端到端闭环。产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1 推出40 款新品；营销方面，首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险；渠道方面，搭建“线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售”立体网络；模式方面，近年来初试故宫等联名产品，未来有望在IP 经济持续升温的背景下加码布局。

    　　公司提出宏伟目标，规划28 年品牌收入占比趋近于制造，我们预计OBM业务增速有望维持高增。

盈利预测&投资评级：我们预计25-27 年归母净利润分别为1.4/3.0/3.9 亿元，对应PE 分别为27.4X/13.3X/10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。