通策医疗(600763)：25Q3业绩符合预期 预计2026年整体稳中有增

　　核心观点

公司2025 年三季报业绩符合预期。短期来看，公司各业务线呈现良好发展态势，正畸业务企稳回升，重现增长动力；儿科口腔业务潜力较大，杭口领先行业十余年打造儿牙科室，随经济环境好转后，业务有望恢复正增长；大综合、修复业务属等偏刚需业务持续为公司提供稳健可靠的业绩支撑。预计25Q4 及2026 年，公司收入增速延续25 年前三季度趋势，保持增长；公司蒲公英医院和新总院运营逐渐成熟、利润率逐渐提升，有助带动公司整体利润增速，预计快于收入增速。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报

2025 前三季度公司营业收入22.90 亿元，同比+2.56%；归母净利润5.14 亿元，同比+3.16%；扣非归母净利润5.09 亿元，同比+3.09%。

    　　25Q3 公司营业收入8.42 亿元，同比+2.34%；归母净利润1.92 亿元，同比+2.15%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比+1.68%。

    　　简评

25Q3 业绩符合预期

单季度来看，25Q3 公司实现营业收入8.42 亿元，同比+2.34%；归母净利润1.92 亿元，同比+2.15%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比+1.68%，业绩符合预期。25Q3 公司整体业绩稳中有增，主要得益于公司品牌运营、规模优势及持续拓展的蒲公英分院布局。

2025Q3 公司毛利率为43.31%，净利率为28.05%，同比分别下降0.20pct、0.42pct，盈利能力保持在较高水平。公司各项期间费用率保持稳定，25Q3 销售费率1.46%，同比增加0.03pct，主要系新建与存量医院增加口腔健康宣教投入；管理费率8.49%，同比增加0.59pct，主要系新建院区增加带来的行政人力薪资上升；研发费率2.23%，同比增加0.03pct；财务费率1.29%，同比下降0.32pct。公司经营性现金流表现良好，2025 年第三季度实现经营活动产生的现金流量净额3.26 亿元，同比增长0.93%。

公司积极推进“医疗+科技”双轮战略，基于和仁科技自研的MindHub 人工智能中台，在临床诊疗、患者服务、运营管理等多场景提供智能化支撑，辅助医生进行更精准的临床诊断，并对患者就诊全流程进行智能化管理，提升运营效率。AI 的应用将主要体现在管理费用的优化上，通过再造管理架构，提升公司管理半径和能力。

    　　“蒲公英计划”成效显著，新院建设稳步推进

截至2025 年9 月30 日，公司旗下运营医疗机构89 家，拥有专业医疗人员4450 余名，牙椅3100 余台。公司持续推进“区域总院+分院”的模式，省内“蒲公英计划”成效显著。2025 上半年，蒲公英48 家分院（其中二季度新增一家）总体营收3.93 亿元，同比增长21%；净利润5368 万元，同比增长36%；门诊量同比增长23%，蒲公英医院有望成为公司新的业绩增长点。

总院建设方面，紫金港总院一期于2025 年6 月底交付运营，面积8800 平方米，设计牙椅103 张，试运营期间启用42 张，后续将随门诊量增长逐步开放更多牙椅，目前运营状况良好。紫金港总院是公司重点发展的战略项目，定位为杭州区域最大总院区。公司将集中优势资源运营，通过整合集团骨干力量、合作国内大咖及杭州医学院教学基地的教授、副教授等专家资源，在教学空余时间为其匹配优质患者，加速品牌与业务发展；针对周边核心客群，通过多样化口腔宣传活动集聚人气，推动紫金港院区快速发展。公司新城西大楼（自有物业）已建设完毕，总部办公区域已完成搬迁，现城西总院预计将于未来1-2 年内大部分搬迁至新城西大楼，院区转移后，城西总院运营成本将进一步降低。

展望2026 年，公司收入、利润有望保持增长

短期来看，公司各业务线呈现良好发展态势，正畸业务企稳回升，重现增长动力；儿科口腔业务潜力较大，杭口领先行业十余年打造儿牙科室，随经济环境好转后，业务有望恢复正增长；大综合、修复业务属等偏刚需业务，持续为公司提供稳健可靠的业绩支撑。预计25Q4 及2026 年，公司收入增速延续25 年前三季度趋势，保持增长；公司蒲公英医院和新总院运营逐渐成熟、利润率逐渐提升，有助带动公司整体利润增速，预计快于收入增速。

中期来看，蒲公英医院逐步进入利润释放期，紫金港、新城西等新总院的开业将提升公司服务能力和承接能力，为业绩增长提供新动能。长期来看，公司在省内深耕的同时，通过并购和加盟模式探索省外扩张，AI 赋能提升运营效率和服务质量，以及打造口腔产业生态平台，有望进一步打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们预测2025-2027 年，公司营收分别为29.61 亿元、30.87 亿元、32.23 亿元，分别同比增加3.05%、4.25%、4.39%；归母净利润分别为5.27 亿元、5.73 亿元、6.17 亿元，分别同比增加5.17%、8.57%、7.71%。以2025 年11 月7 日收盘价（42.39 元/股）计算，2025-2027 年PE 分别为36、33、31 倍。维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）医疗风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。

2）人力资源储备不足风险：伴随着公司规模的快速扩张，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。

3）市场竞争风险：随着口腔市场的扩容，社会资本不断进入口腔医疗服务行业，增加口腔医疗机构之间的竞争。

当前口腔市场存在多样化的诊疗需求，其中低端市场竞争最为激烈，公司在中高端市场优势明显，但在低端市场中竞争力不足，目前占有率仍不高，且公司对于低端市场的战略仍处于探索深入阶段，若公司采取了不合适的竞争策略，有可能会损伤公司品牌、并对公司业绩造成不利影响。

4）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。

    　　5）以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测存在无法达到的风险。