聚和材料(688503)：扣非归母净利超预期 浆料龙头地位稳固

　　事件描述

聚和材料发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入106.41 亿元，同比增长8.29%；归母净利2.39 亿元，同比下降43.24%；其中，2025Q3 实现收入42.06 亿元，同比增长37.38%，环比增长22.2%；归母净利0.58 亿元，同比下降52.21%，环比下降35.89%；扣非归母净利1.14 亿元，同比增长11.60%，环比增长69.13%。

    　　事件评论

2025Q3，公司光伏浆料出货量环比Q2 进一步提升，主要由于行业层面电池排产保持良好以及公司银浆产品综合市占率有所提升所致。目前银浆加工费处于较为稳定的水平，叠加公司考虑银价上涨，为了对冲存货敞口做了一定的衍生品及租赁白银，公司单位毛利有所提升。

    　　财务数据方面，由于销售规模的扩大，2025Q3 公司计提相应的信用减值损失3200 万。

公司非常性损失主要为对了对冲近期白银价格上涨的风险，公司做了一定金融衍生品操作以及白银租赁，从而产生了公允价值损失和投资损失。公司坚持技术创新，在光伏浆料技术更新周期不断压缩的环境下，预计有助于公司塑造和强化技术壁垒与竞争优势。公司当前产品体系已能满足主流各种高效太阳能电池需求，且技术研发持续推进。公司资金储备充裕，货币资金+交易性金融资产21 亿元。

展望后续，聚和材料银浆龙头地位稳固；铜浆层面，公司产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，第二代高温产品有望进一步加速铜浆推广。近期聚和通过收购进军半导体核心原材料Blank Mask（空白掩模）业务，Blank Mask 是半导体光刻工艺中的核心材料，助力7-130nm 产品实现国产化0 的突破，公司第二成长曲线有望显现。

    　　风险提示

    　　1、反内卷进展不及预期；