赛力斯(601127)重大事项点评：稳坐高端SUV龙头 港股上市打开国际化新空间

近期赛力斯于港股上市，由于股东权益稀释、港股估值折价、市场调整等多方面影响，公司A/H 股表现较弱，带来配置机会。今年以来赛力斯基本面稳步提升，问界成为高端SUV 龙头品牌，车型销量和产品矩阵表现突出。同时，公司积极开拓海外市场，布局具身智能产业，为公司中长期发展注入动力。

M9/M8 稳坐高端SUV 龙头，换代M7 贡献同比增量。问界定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在高端用户在意的智能化+品牌+服务维度表现突出，其他维度无明显短板，综合打造出爆款车型，当前已体现出明显的产品力和品牌力领先身位。问界目前共四款在售车型，其中三款为爆款车型，已稳立高端SUV 头部品牌。10 月M7/M8/M9 销量分别为1.6/1.7/0.8 万辆，分别位列25-30 万元SUV/30-40 万元SUV/40 万元以上SUV 销量第3/1/1 名。我们预计2025/26 年问界销量43/66 万辆，26 年增量主要来自于今年9 月上市的25 款M7，其在外观、内饰、配置及底盘全面升级，产品竞争力强，我们预计稳态月销有望自老款的0.4 万辆提升至1.5-2.0 万辆。

步入海外拓展元年，港股上市加速国际化进程。2025 年为赛力斯海外拓展元年，公司聚焦东盟与中东市场，已在东盟建立约50 家经销商网络、在阿联酋设立子公司，并积极拓展卡塔尔、沙特等地区。此外，公司在印度尼西亚设有运营多年的智能工厂，依托印尼工厂构建本土化生产体系，计划2025 年将产能提升至10 万辆，重点生产问界M9、M8 等高端车型，辐射东盟及中东市场。

2025 年11 月，公司于港交所上市，一方面部分募集资金将用于海外车型与渠道的开发，另一方面能帮助问界在国际市场上建立品牌认知，加速全球化拓展。

合作火山引擎，布局具身智能产业。10 月9 日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰技术与字节跳动旗下火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，共同打造智能机器人技术基础平台。分工上，火山引擎负责提供智能算法与算力支撑，赛力斯负责推动人工智能的产业化应用落地。公司积极布局具身智能产业，与火山引擎强强联合，为公司的中长期发展注入强劲动力。

投资建议：问界品牌已立位高端SUV 头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO 加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。预计公司2025-27 营收1,688 亿、2,371 亿、2,683 亿元，同比+16%、+41%、+13%，归母净利83 亿、136 亿、155 亿元，同比+40%、+63%、+14%。

参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力和具身智能布局，给予公司2026 年25 倍PE，对应目标价195.80 元，空间44%，维持“强推”评级；参考比亚迪、长城汽车AH 股折价率给予公司20%折价率，即给予港股2026 年20 倍PE，对应目标价171.76 港元，空间44%，首次覆盖H 股，给予“强推”评级。

风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。