顺丰控股(002352)：战略投入拖累短期业绩 上调回购彰显长期信心

　　事件描述

顺丰控股2025 年三季报：2025 年第三季度，公司实现营业收入784.0 亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润25.7 亿元，同比下降8.5%，实现扣非净利润22.3 亿元，同比下降14.2%。

    　　事件评论

“激活经营”推动业务规模加速扩张。2025 年第三季度，公司营业收入实现784.0 亿元，同比增长8.2%；总件量实现43.1 亿票，同比增长33.4%，市场份额显著提升。业务规模的加速扩张，主要得益于公司2025 年持续推进的“激活经营”机制和增投的战略资源。

分业务板块来看，速运物流业务收入同比增长14.4%，业务规模稳步扩大；供应链及国际业务收入同比下降5.3%，主要因国际货运代理业务收入受海运价格较去年同期高位显著回落影响，但公司国际快递及跨境电商物流收入加速增长，三季度同比增速达到27%。

费用持续压降，盈利有所承压。2025 年第三季度，公司实现毛利额97.9 亿元，同比下降4.4%。在费用方面，公司坚持精益管理，强化组织效益，管理费用率基本持平，销售费用率上升0.2pct，研发费用率同比下降0.2pct，财务费用率同比下降0.3pct。销售费用率提升主要因公司加强销售队伍建设，提升行业供应链和国际业务的市场拓展能力。最终，公司实现归母净利润25.7 亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润22.3 亿元，同比下降14.2%，扣非净利率同比下降0.7pct 至2.8%。盈利同比承压，主要因公司激活经营驱动的填舱产品过多（三季度公司快递单价同比下降14.2%）和阶段性的资源投入增加。

夯实核心底盘业务，布局第二增长曲线。公司持续推进运营网络升级，强化高品质时效服务的运营保障，巩固标准化产品竞争优势，2025 年第三季度，公司中高端时效业务收入增速环比提升，客户规模持续扩大。同时，公司加大行业化和国际化的第二增长曲线布局。

1）行业化战略方面，公司持续提升行业解决方案服务能力，培育行业专业人才，持续突破行业客户供应链上下游场景。2025 年第三季度，公司在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业的物流收入均实现同比超过25%的高增长。2）国际化战略方面，公司继续织密国际网络，加快跨境核心环节和节点的资源投放与能力建设。2025 年第三季度，公司国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长达到27%，较上半年增长提速。

市场策略调优，期待经营改善。公司逐步动态调优市场策略，对业务区域实施差异化授权，激励导向从规模驱动进阶至价值驱动。此外，公司将充分整合内外部资源，深化营运模式革新，推进适配多元物流业务发展的网络分层和资源分层，结构性提效降本的成效将逐步显现。公司上调2025 年第1 期A 股回购股份金额至15-30 亿元规模，彰显对未来发展和长期战略信心。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为110.4 亿、124.8 亿和140.9亿，对应PE 分别为18.5/16.4/14.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、营业收入不及预期风险；2、人工及油价成本大幅上行；3、市场竞争加剧风险；4、多元化经营风险。