濮耐股份(002225)：期待活性氧化镁有更多订单突破

　　事件描述

公司披露2025 年三季度报告，前三季度公司营业收入41.76 亿元，同比增长4.34%；归属于净利润9486.59 万元，同比下降22.81%。归属扣除非净利润7350.99 万元，同比下降4.63%。

    　　其中，25Q3 公司实现单季度收入13.8 亿元，同比增长5.9%；实现归属净利润0.26 亿元，同比增长353%。

    　　事件评论

积极走向海外，2025 年是新产品放量的元年。公司是国内耐火材料龙头，过往行业高度分散的格局和下游需求端的整体承压，导致主业增长较为平稳。当前公司迎来两大显著变化：1、加速海外扩张，公司选择在美国和塞尔维亚建厂，海外耐材竞争环境和盈利水平均优于国内，跨区域布局有望带来整体增长的加速。2、公司依托西藏高品位菱镁矿，积极布局活性氧化镁产品，其可用于金属镍和钴的沉积，进而为公司带来新的增长曲线；当前公司和格林美公司的合作已经迈出破冰第一步，期待更多客户取得进展。

2025 年7 月，公司与格林美同时公告补充协议：1、格林美承诺2025-2028 年累计向濮耐采购活性氧化镁约50 万吨。2、濮耐股份需将首先满足格林美印尼镍资源项目需求后才能开放其它市场。3、格林美使用氧化镁取代传统沉淀剂，能降低印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%。此次长单签订有望锁定公司未来3 年的基本盘利润，同时，也期待公司在更多客户中迎来新突破。

经营情况来看，25Q3 公司实现收入13.8 亿元，同比增长5.9%，增速进一步提升，体现出公司新产品或在持续放量中。同时，25Q3 公司综合毛利率18.35%，同比小幅提升，推测也是因为产品结构的不断优化。此外，25Q3 公司计提了信用减值损失1026 万元。

新业务外延顺利，期待新市场能有更大突破。公司活性氧化镁业务稳步推进，中期潜在订单饱满，凭借产品性能和性价比优势，公司长期在印尼红土镍和非洲钴市场空间值得期待。同时，公司在美国和塞尔维亚工厂有产能布局，期待欧美基建发力下，区域产能释放更大弹性。

    　　预计2025-2026 年业绩1.9、4.9 亿，对应PE 为39、15 倍，买入评级。

    　　风险提示

1、国内市场景气度持续承压；2、海外扩张进度较为缓慢；3、活性氧化镁产品客户拓展较为缓慢；4、整体竞争环境加剧。