上海机场(600009)：免税利好因素逐步积累；关注新一轮招标情况

　　公司动态

    　　公司近况

    　　财政部等五部门于2025 年10 月末发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》。同时，根据中国招标投标公共服务平台，上海机场近日开启浦东、虹桥国际机场进出境免税店项目招标。

    　　评论

我们认为免税业务同比表现正逐步转好。我们认为公司免税业务客单情况同比趋势或有所好转，体现在3Q25 公司根据免税合约确认免税租金收入3.14 亿元，同比增长18%，自2Q24 以来同比增速首次转正，且小幅快于国际线旅客量增速。

我们预计财政部免税新政以及线上渠道变化可能为公司免税业务带来额外增量。我们认为财政部免税新规有助于口岸免税店拓宽销售品类，包括允许有关免税商：1）采购国内商品进入口岸出境免税店和市内免税店销售，视同出口，退（免）增值税、消费税；2）新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品。此外，我们估计日上线上渠道销售同比表现或仍存一定压力，或部分利好于口岸线下销售。

关注新一轮招标情况。根据中国招标投标公共服务平台发布的招标信息，我们认为部分招标条款或有助于机场增加其议价能力，包括1）允许国内具有免税商品经营资质的企业及具有一定实力的经营免税商品的知名外商投资企业参与投标；2）将浦东、虹桥机场不同航站楼分为三个标段，且部分标段间不可兼中兼得；3）设置了一定的经营考核期。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2025、2026 年盈利预测22.6 亿元、27.3 亿元不变。当前股价对应36.0 倍、29.7 倍2025、2026 年市盈率，维持目标价34.5 元不变，对应38 倍2025 年市盈率和31 倍2026年市盈率，较当前股价有6%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　免税合约租金条款不及预期；免税业务发展不及预期；客流增长不及预期。