华鲁恒升(600426)：行业景气下行中 三季度各板块销量实现增长

华鲁恒升公布2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入235.52 亿元，同比-6.5%，实现归母净利润23.74 亿元，同比-22.1%。其中第三季度实现营业收入77.89 亿元，同比-5.1%，环比-2.5%，实现归母净利润8.05 亿元，同比-2.4%，环比-6.6%。

第三季度收入、毛利率环比略降，净利润同环比略降公司前三季度实现营业收入235.52 亿元，同比-6.5%，归母净利润23.74 亿元，同比-22.1%。毛利率18.38%，销售净利率11.12%，同比分别-1.6/-1.9PCT。

其中第三季度营业收入77.89 亿元，同比-5.1%，环比-2.5%，实现归母净利润8.05 亿元，同比-2.4%，环比-6.6%。第三季度实现毛利率19.1%，销售净利率11.4%，同比分别+1.6/+0.5PCT，环比分别-0.5/-0.6PCT。费用端前三季度四费率为4.3%，其中研发费用率为2.2%，第三季度四费率为4.5%，其中研发费用率为2.3%，费用绝对值季度间差异较小。

分板块看，第三季度四大板块销量同环比均实现增长，肥料同比增速超40%前三季度公司新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品四个主要板块实现销量分别为216.34/433.29/43.92/114.38 万吨， 同比分别+13.83%/+35.45%/+0.87%/+1.64%，实现营业收入分别为115.56/58.26/17.69/25.15 亿元，同比分别-6.17%/+11.01%/-5.55%/-17.49%。前三季度新材料、肥料板块累计销量增长较为明显，而收入端肥料板块实现11.01%同比增长。其中第三季度单季度新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品四个板块实现销量分别为75.96/144.89/15.81/40.34 万吨，同比分别+14.23%/+40.13%/+3.60%/+8.79%，环比第二季度分别+2.69%/+1.27%/+8.29%/+0.05%。四个板块第三季度实现收入分别为39.36/19.47/6.14/8.09 亿元，同比分别-1.55%/+21.38%/+0.66%/-19.82%，环比分别+1.81%/-1.72%/+3.37%/-8.69%。2025 年第三季度四个板块均实现销量同比、环比增长，其中肥料板块销量同比增长超过40%。

产品价格三季度同比均下滑，多数产品环比继续下行，煤炭价格环比抬升根据百川盈孚数据，尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/己内酰胺/PA6/碳酸二甲酯/草酸2025Q3 价格（含税）分别同比-15.1%/-2.4%/-20.4%/-24.2%/-15.5%/-29.4%/-29.6%/-9.8%/-30.4%，环比25Q2 价格分别-5.4%/-0.8%/-2.1%/-7.7%/-1.9%/-4.1%/-5.8%/+1.7%/+2.1%。产品价格同比均出现明显下滑，环比仅有碳酸二甲酯、草酸价格个位数增长，其余产品市场价格均出现明显下滑。

原材料价格方面，根据百川盈孚数据，2025Q3 烟煤/动力煤/纯苯/丙烯价格分别同比-22.5%/-21.1%/-29.7%/-6.7%，环比2025Q2 分别+1.8%/+4.8%/-2.0%/-1.5%。主要原材料煤炭（烟煤、动力煤）价格环比出现上涨趋势。

盈利预测：产品价格和原材料价格变动，我们微调公司2025-2027 年盈利预期29.28/42.43/43.36 亿元，维持“增持”评级。