吉林化纤(000420)：粘胶纤维结构变化 碳纤维需求起量

　　事件描述

公司发布三季报：2025 年前三季度实现收入约40.19 亿元，同比增长44%；归属净利润约0.33亿元，同比下降47%，扣非净利润同比下降47%。2025Q3 收入约13.84 亿元，同比增长35%，环比下降3%；归属净利润约0.11 亿元，同比下降52%，环比下降23%；扣非净利润同比下降59%，环比下降29%。

    　　事件评论

粘胶纤维结构变化带来毛利波动，碳纤维需求起量。公司前三季度收入同比增长44%，单3 季度收入同比增长35%，一方面源于碳纤维需求回暖，销售快速起量，另一方面为粘胶纤维业务中粘胶短纤增长。今年以来盈利能力有所下滑，前三季度毛利率约10.9%，同比下降5.1 个百分点，单3 季度毛利率约9.3%，同比下降7.1 个百分点，主要为低毛利的粘胶短纤占比提升的影响，而碳纤维板块价格维持平稳，但销量快速起量带来摊薄，亏损程度或大幅减轻。公司前三季度期间费用率约8.2%，同比下降3.4 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.4、-0.5、-0.9、-1.6 个百分点，收入起量带来显著摊薄，单3 季度期间费用率约8.2%，同比下降4.6 个百分点。最终公司前三季度归属净利率约0.8%，同比下降1.4 个百分点，同时3 季度信用减值冲回约1700 万元，最终单3 季度归属净利率约0.8%，同比下降1.4 个百分点，环比下降0.2 个百分点。

龙头企业产能利用率较高，碳纤维价格已经筑底。根据百川盈孚，碳纤维行业时点库存约1.6 万吨，测算库存天数已降至68 天，时点行业产能约13.8 万吨，产能利用率约62%，3 月以来行业产能利用率从底部约48%快速提升了14 个百分点，两大龙头神鹰、吉林产能利用率回升更快，回到满产满销状态。目前两大龙头在行业实际供给量占比达80%以上。在行业产能利用率持续爬升叠加库存持续下降的背景下，碳纤维价格筑底已经明确。

行业潜在供给较多，反内卷政策之下，无序投产或被限制，利好中期格局。碳纤维成长主要依靠风电渗透率持续提升、汽车工业大规模放量，低空经济工业无人机快速增长，长期成长性较强。但潜在供给依然较多，虽然当前行业民品龙头吉林化纤与中复神鹰盈利修复，但独立碳化厂等中小企业亏损依旧严重，预计新增供给大幅延后。若后续需求继续起量供需改善，碳纤维价格或有望底部修复，但在较多潜在供给之下预计修复幅度或有限。

如果未来无序投产亦被限制，则中期格局更优，碳纤维价格弹性或更大。

    　　预计公司2025-2027 年归属净利润为0.6、1.6、2.2 亿元，对应PE 估值176、60、44倍，关注碳纤维可能企稳回升带来的盈利弹性。

风险提示

    　　1、碳纤维行业产能投放超预期；

    　　2、原材料和能源价格大幅波动。