爱玛科技(603529)：Q3业绩符合预期 公司表现依旧稳健

　　核心观点

公司发布2025三季报。量价共同助力下25Q3 公司实现收入80. 62亿元，同比增长17.3%。在产品结构向上的拉动之下，Q3 公司盈利能力同比略有提升，Q3 公司实现毛利率18%， 同比提升1.21pct，净利维度，25Q3 实现扣非归母净利润6.51 亿元，同比提升17.6%，实现扣非净利率8.07%，同比提升0.02pct。整体看，Q3 在渠道积极备货补库背景下，公司收入和盈利端均维持了较为稳健的经营表现。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报。

2025 年Q3 实现营业收入80.62 亿元，同比增长17.30%，盈利端实现毛利率18%，同比提升1.21pct，实现归母净利润6.95 亿元，同比增长15.24%，扣非净利润实现6.51 亿元，同比增长17.64%。

    　　简评

一、营收层面：量价共同驱动之下，25Q3 营收稳健增长公司25Q3 实现营收80.62 亿元，同比增长17.3%。拆分量价：　　25Q3 销量在出厂端国标切换前渠道积极补库备货等因素驱动下，预计实现大约10%增长，从均价端来看，受益于Q3 渠道端积极备货豪华款包车等行为，整体出货端产品结构较好，使得Q3 产品结构表现较为亮眼，预计均价同比提升5%左右。

    　　二、盈利能力

从毛利率角度看，公司25Q3 毛利率18.00%，同比提升1.21pct，从单产毛利角度来看，预计单车毛利在3 8 0 元左右，同比提升10%-15%。

    　　从费用率角度看，25Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.67%、+0.31%、0%，整体看费用端由于股权激励费用确认等因素影响，销售、管理费用端均略有提升。

从净利角度看，Q3 尽管产品结构优化带动毛利率同比有所提升，但是由于费用端销售、管理费用同比略有提升，导致最终净利表现同比基本稳定。25Q3 公司实现归母净利润6.95 亿元，同比增长15.24%，实现扣非净利润6 .5 1亿元，同比增长17.64%；实现净利率8.81%，同比略降0.09pct，实现扣非净利率8.07%，同比提升0.02pct。

投资建议：我们预计25-27 年公司分别实现营业收入259.28、285.20、325.13 亿元，同比分别20%、10%、14%；分别实现归属母公司净利润24.72、25.82、29.38 亿元，同比分别增长24.35%、4.44%、13.79%。看好这一轮供给、需求端双重政策催化下的龙头行情，维持买入评级。

    　　风险提示：

1） 行业竞争加剧的风险：近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅度提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。

2） 行业政策风险：《电动自行车行业规范条件》和《电动自行车行业规范公告管理办法》、《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》对电动自行车的生产标准和电动自行车锂电池使用标准等提出了更高的要求，同时国家也在着手制定新的电动两轮车强制性国家标准，若公司不能及时采取有效措施应对行业相关监管政策的变化，将会对公司的经营业绩及未来发展造成不利影响。

3） 产品研发风险：随着消费者消费意识的提升及消费升级的趋势愈发明显，消费者对电动两轮车的需求呈现出时尚化、智能化、网联化的特征，这就要求电动两轮车生产企业不断对消费需求的趋势进行研究和预判，持续进行产品创新和技术研发，推出具有新造型、新功能的新车型以满足用户不断升级的消费需求，若生产企业预判失误或新车型的市场接受度未达预期，则会对业绩产生不良影响。