江河集团(601886)2026年中报点评：业绩大幅增长 出海订单转化加速

　　核心观点

公司2026 年上半年实现营业收入108.2 亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长34.3%，营收与盈利指标均创历年同期最好水平。业绩增长主要受益于境外项目进入产值释放阶段，盈利能力提升。上半年毛利率16.43%，同比提升约0.7个百分点。公司拟每股派发股利0.25 元（含税），中期分红率达64.3%，高分红属性持续凸显。我们持续看好公司受益于出海的成长性和高分红高股息的投资价值。

    　　事件

公司公告2026 年半年度报告，上半年实现营业收入108.2 亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长34.3%；公司拟实施中期分红，每股派发股利0.25 元（含税）。

    　　简评

业绩大幅增长，盈利能力增强。公司2026 年上半年实现营业收入108.2亿元，较上年同期增长15.9%，实现归母净利润4.4 亿元，较上年同期增长34.3%，营收与业绩大幅增长主要原因是：1）境外业务占比大幅提高，上半年公司建筑装饰境外营收合计28.5 亿元，营收占建筑装饰板块比例达27.9%，较上年同期增长8.3 个百分点；2）毛利率提升，盈利能力增强，上半年公司建筑装饰板块境内/中国港澳台/海外毛利率分别为12.6%/18.3%/34.3%，较上年分别变化-1.5/+4.6/+4.7 个百分点，境外毛利率和占比均有效提高，带动公司整体毛利率提升0.7 个百分点至16.4%；3）医疗健康行业盈利增加，上半年合计实现净利润1333.2 万元，较上年同期多1146.2 万元。

在手订单充足，境外订单向营收转化。2026 年上半年公司境外EPC+产品出海新模式保持增长，上半年建筑装饰板块累计中标金额130.9 亿元，较上年同期下降4.4%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额92.9 亿元，较上年同期增长2.3%，室内装饰与设计业务中标额38.1 亿元，较上年同期下降17.6%；境外中标金额39.8 亿元，较上年同期下降23.4%，产品出海供货订单3.3 亿元，较上年同期增长133%。目前公司在手订单382亿元，较2025 年末增加了6 亿元。境外订单向营收加快转化，中国港澳台/海外营收分别增长54.7%和97.2%。

现金流改善，拟实施中期分红。公司上半年经营性现金流为-7.0 亿元，较上年同期收窄3.3 亿元，收现比达102.4%。公司拟实施中期分红，每股分红0.25 元（含税），分红金额占上半年业绩64.3%。公司2025-2027年股东回报规划明确三年分红比例不低于80%且每股股利不低于0.45元，业绩成长将显著提升股东回报水平。

维持买入评级，上调盈利预测。公司建筑装饰境外营收占比达28.5%，产品出海订单持续高增，随着境外产值确认加速，有望迎来收入结构转换和毛利率大幅提升。我们上调公司2026-2028 年EPS 至0.79/0.99/1.12 元（原预测2026-2028 年EPS 为0.68/0.74/0.81 元），按当前股价计算对应PE 为12.1/9.6/8.5 倍，维持买入评级不变。

    　　风险分析

公司的主要风险包括房地产复苏不及预期和新业务发展不及预期的风险：

1、房地产复苏不及预期可能给公司带来诸多影响：1）应收账款回收难度加大，公司内装和部分幕墙业务业主方为房地产开发商，若房地产市场复苏进展缓慢，开发商付款可能延后，公司曾于2021 年计提恒大集团相关减值18.6 亿元；2）幕墙、内装业务新订单获取亦可能受影响，在行业整体处于底部区间的情况下，开发商等投资方对办公楼、高端住宅投资力度下降，公司订单获取可能受到影响。

2、异型光伏组件生产对公司而言是新领域，存在研发、投产结果不及预期的可能。