恺英网络(002517)2025投资者日：业务协同发力 盒子持续突破

　　公司动态

    　　公司近况

我们于2025 年11 月27 日应邀参加恺英网络在上海举办的投资者交流活动，会上管理层就2026 年战略、传奇盒子平台进展、AI自动化游戏技术、AI+玩具布局等投资者关心的问题进行分享。

    　　评论

2026 年战略围绕研发、发行、投资+IP与用户平台四大业务体系协同发力。1）研发端，公司结合“深耕复古情怀类”与“拓展创新精品类”战略，实现产品精品化、多元化。我们注意到公司今年已获多版号；2）发行端，公司通过短中长期合理布局游戏发行周期，拓展全球区域；3）投资+IP方面，公司将围绕高人气IP资源，深化品类研发储备，赋能被投企业与自研体系协同；4）平台业务方面，公司以传奇盒子为核心，打造传奇垂类平台。

传奇盒子迅速发展，关注多IP引入。2025 年在天穹互娱授权下，传奇盒子获传奇IP独家开发、运营、推广权。头部产品方面，三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏先后入驻品牌专区。公司亦与顺网科技展开合作，构建传奇PC游戏生态社区，传奇盒子实现三端互通。传奇盒子亦将引入更多经典IP，迭代产品功能与服务体验，加速自有渠道生态建设，打造“多经典IP生态平台”。

AI+游戏持续探索，AI玩具即将上线。1）游戏大模型SOON已跑通商业模式，形成商业化案例，构建起数值生成-模拟-修改的全流程AI工作流。公司近期与零一万物达成合作，进一步探索AI技术在游戏生产场景的落地。公司亦于会上表示将开源“SOONfx”游戏数值引擎，推动产业协同发展。我们建议关注SOON后续的技术迭代与商业化进展。2）AI玩具品牌“暖星谷梦游记”已有晚安羊和不忧鸟两款“星之子”智能玩偶，具备声纹识别、体感互动、智能语音等功能，配套软件包含养成、剧情、收集、装扮等多种玩法，形成软硬件闭环，产品将于12 月8 日上线。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测，现股价对应21/18x 25/26 年P/E。维持跑赢行业评级和30.9 元目标价（30/25x 25/26 年P/E），上行空间41%。

    　　风险

    　　宏观经济低迷，游戏表现不及预期，传奇/奇迹市场稳定性风险，股权投资及商誉减值风险，行业政策监管。