中芯国际(688981)季报点评：消费电子加速国产替代 持续推进特色工艺布局

事件：近日公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度公司实现营收495.10 亿元，同比+18.22%；归母净利润38.18 亿元，同比+41.09%；扣非归母净利润31.77 亿元，同比+44.40%；2025 年第三季度单季度公司实现营收171.62 亿元，同比+9.95%，环比+6.95%；归母净利润15.17 亿元，同比+43.15%，环比+60.64%；扣非归母净利润12.73 亿元，同比+39.74%，环比+73.52%。

    　　投资要点：

量价齐升推动25Q3 营收同环比增长，产能利用率持续提升。由于产业链切换加速进行，以及渠道还在备货补库存，公司积极配合客户保证出货，使得公司25Q3 晶圆销售片数环比增长4.6%至249.9 万片（折合八英寸）；同时由于产品组合变化，制程复杂的产品出货增加，公司25Q3 晶圆平均销售单价环比增长3.8%，量价齐升推动公司25Q3 营收同环比增长。由于产能利用率上升，产出增加抵消了折旧上升带来的影响，使得公司25Q3 毛利率超预期，公司25Q3 毛利率为25.49%，同比提升1.57%，环比提升4.79%；公司25Q3 净利率为14.00%，同比提升3.81%，环比提升7.48%。公司25Q3 产能利用率为95.8%，环比提升3.3%。

中国区收入环比增长，消费电子加速国产替代。从销售收入分地区来看，25Q3 中国、美国、欧亚占比分别为 86%、11%和3%，其中中国区收入绝对值环比增长11%。从下游应用领域来看，25Q3 智能手机收入占比22%，电脑与平板占比15%，消费电子占比43%，互联与可穿戴占比8%，工业与汽车占比12%。

    　　在消费电子领域，主要由于国内在加速替代海外份额的阶段，公司长期布局和合作的客户获得产业链机会，包括多样化的家用电器在内，各类电子产品供应链需求都比较旺盛，公司25Q3 消费电子收入环比增长15%。

工艺技术平台丰富，持续推进特色工艺布局。公司拥有丰富的工艺技术平台，目前具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力，并持续推进工艺迭代和产品性能升级。

2025 年前三季度，公司特色工艺在多个技术平台上的发展稳步提升；超低功耗28 纳米逻辑工艺进入量产阶段，为客户提供了更低功耗、更高质量的解决方案；图像传感器 CIS 和信号处理ISP 工艺持续技术迭代，提高感光能力、画面质量、信噪比，同时开发覆盖更多波段的光学工艺平台；嵌入式存储平台从消费市场向车　　规、工业 MCU 领域拓展；在特色存储方面，NOR Flash、NAND Flash 工艺提供更高密度、更小尺寸、更低功耗的高可靠性存储平台；此外，公司抓住汽车芯片市场增长机会，推出车规级Sensor、BCD、MCU、RF、存储、显示等多个特色工艺，为客户提供系统级解决方案。

盈利预测与投资建议。公司为中国大陆晶圆代工龙头企业，拥有丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性能升级，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司消费电子产品加速国产替代，AI 算力需求旺盛，公司具备中国大陆最为领先的先进制程技术，有望充分受益于AI 芯片国产化浪潮，我们预计公司25-27 年营收为682.04/795.07/911.10 亿元，25-27 年归母净利润为50.75/62.28/75.42 亿元，对应的EPS为0.64/0.78/0.94 元，对应PE 为132.85/108.24/89.38 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；国际地缘政治冲突加剧；下游需求不及预期；新产线建设进展不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。