分众传媒(002027)：梯媒广告维持韧性 关注“碰一碰”业务及收购事项进展

近日，COCD 最新发布的户外广告消费报告显示，2025 年10 月户外广告投放总额为226.07 亿元（YoY+7%）。其中，户外视频媒体独占154.15 亿元，贡献近七成份额。在视频媒体内部，楼宇液晶、电子屏与火车站媒体发展态势稳健，增幅均落在5%–10%区间，线下梯媒场景仍具心智价值与投放韧性；地铁电子屏则呈现高波动态势，同比激增67%，显著拉高整体增速。分众传媒作为梯媒龙头企业，我们对公司近期业务和财务表现更新如下：

财务表现：公司25 年前三季度实现营收96.07 亿元人民币（YoY+3.73%），归母净利润42.40 亿元（YoY+6.87%）。受益于互联网企业投放增量，公司收入稳健增长，25Q3 实现营收34.94 亿元（YoY+6.08%），归母净利润15.76亿元（YoY+6.85%）。毛利端，受益于部分点位优化以及经营杠杆效应，Q3毛利率同比提升5.91pct 至74.1%，创2018 年以来单季度毛利率新高。

“碰一碰”业务稳健推进：分众传媒与阿里合作的“碰一碰”主要应用于电梯相关场景，相关设备安装正稳步有序进行。截至25 年8 月底，该项目已覆盖约50 万台设备，公司预计到年底覆盖规模将达到100 万台。项目累计参与品牌66 个，待上线品牌22 个，覆盖多个行业。截至10 月末公司向阿里巴巴提供广告发布服务金额达16.86 亿元，较上年大幅提升，我们预计26年互联网企业投放有望维持稳定。

收购项目稳步推进：公司于25 年8 月披露以83 亿元收购新潮传媒100%股权的交易，目前流程仍在反集中经营者审查阶段。此次收购旨在实现双方资源与能力的互补：1）客户与点位方面，分众以大中型品牌及一二线城市客户为主，新潮则侧重中小客户与三四线市场，整合后可补充分众在Top30至Top100 城市的布局；2）数字化方面，整合后将打通线上线下资源，连接京东、百度、天猫、抖音等平台，提供从品牌曝光到效果转化的数据驱动解决方案；3）利润改善方面，新潮的管理费用率有压缩空间，一二线城市客户定价具备上调潜力，有望共同释放利润。

公司注重股东回报，维持高分红水平。公司于25Q3 拟向全体股东每10 股派发现金0.50 元（含税），合计约7.22 亿元。以12 月19 日收盘价计算，公司近12 个月股息率约为5.2%。

盈利预测、估值与评级：受益于互联网客户投放需求强劲，公司基本面维持稳健，“碰一碰”业务有望带来收入增量。出于谨慎原则，我们尚未考虑新潮传媒并表的影响；考虑到宏观经济弱复苏，消费品广告主投放仍有压力，我们小幅下修25-26 年归母净利润预测至56.2/60.5 亿元（较上次预测-5%/-5%），新增27 年归母净利润预测64.7 亿元。考虑梯媒行业仍在增长的市场价值、公司媒介资源和客户资源壁垒强，维持“增持”评级。