奥瑞金(002701)：出海布局优化 强化波尔协同

　　公司公告

公司公告拟向波尔出售持有的比利时制罐工厂80%股权，对应基础对价1.104 亿欧元，考虑净债务、并购前利润影响，预计交易对价在5000-6000 万欧元，该工厂24/25H1，净资产分别2108/2428 万欧元，收入9105/5389 万欧元，利润179/493 万欧元。

    　　出售优化市场布局，强化与波尔协同

公司于2019 年完成了对波尔控股子公司Ball Asia Pacific 的中国包装业务相关公司的股权收购，2025 年公司进一步收购了波尔下属公司控制的Ball United ArabCan Manufacturing 的合计65.5%股权，多轮收购下公司与海外龙头波尔的协同关系得到显著强化，当前波尔持有公司股权2.29%，双方利益得到绑定。

公司通过向波尔出售欧洲工厂同时收购波尔沙特工厂，双方在区域布局、资源采购等方面协同得到显著优化。此外波尔作为海外金属包装核心龙头，客户资源基础深厚，公司通过与波尔协同，在非欧美市场的产能布局节奏与产能利用率提升节奏有望超预期。

    　　两片罐出海空间广阔

出海空间广阔：随着国内并购完成公司有望将冗余产能逐步迁移至海外完成海外市场拓展。根据波尔的报告，中东+印度+其他亚洲区域（不包括）总计需求1230 亿罐（超过国内），需求增长稳健，且波尔在以上区域销售量较低，这些区域供给仍以本土厂商为主，中长期看中国企业凭借制造与管理优势完成海外产能布局的可能性较大，出海长期空间广阔，此外参考昇兴海外产能高盈利能力，出海对公司整体利润拉动值得期待。

产能迁移并购并举，出海进入加速期：当前公司已着手在泰国、哈萨克斯坦分别建设7/9 亿罐产能，预计分别在26 年9 月与27Q1 投产，且通过收购波尔产能布局西亚，非欧美市场布局逐步完善。

    　　两片罐国内周期底部，盈利有望进入修复期

中粮包装是我国两片罐行业产能体量第三的企业，23 年市场份额17%（TOP4 企业分别为奥瑞金22%，宝钢包装18%，中粮包装17%，昇兴股份16%），23 年中粮包装实现营收102.7 亿元，同比+0.1%，实现归母净利润4.75 亿元，同比-2.42%，销售毛利率15.64%，销售净利率4.73%，业绩整体稳定。整体看，奥瑞金收购完成中粮包装后行业集中度得到大幅提升，纵观两片罐行业历史，当前行业盈利能力处于历史底部，以宝钢包装为例，历史罐价由于原材料价格波动影响均价基本维持在0.37-0.54 元，而毛利率端从2012 年19.09%逐步下降至24 年8.1%，25Q1 更是降低至7.1%。展望26 年，我们认为随着行业整合推进，行业底部正逐步确立，对标海外龙头皇冠、波尔毛利率20%左右，行业盈利能力向上改善弹性较大。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司25-27 年包含中粮包装实现收入241/249/256 亿元，分别同比+76%/3%/3%，实现归母净利润12.2/11.7/13.6 亿元，分别同比+55%/-4%/16%，对应PE 13/13/12X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险，产能建设不及预期，竞争加剧风险。