柳工(000528)：十五五规划清晰 增长动力充足

　　业务结构优化，主业与新兴业务协同发力

工程机械主业（挖掘机、装载机）量利齐升，新兴业务（高空机械、矿山机械）快速突破，海外市场成为增长 “压舱石”。工程机械主业领跑，2025 年上半年挖掘机业务收入同比增长 25.1%，净利润同比增长超 90%，国内销量增速领先竞品 ，占有率同比提升1.6 个百分点，海外销量同比增长22.1%；装载机内外销收入同比增长均超 20%，电动装载机全球销量同比增长 193%，出口占行业电装出口总量 50% 以上，欧洲、印度市场先发优势显著。新兴业务高增破局，高空机械销量、收入及净利润均实现显著提升，净利润增长突破 100%，跻身Access M20 榜单全球高空作业设备制造商前22 强；2025 年上半年矿山机械海外销量同比增长 42%，188吨宽体车、200 吨挖掘机等大型化产品落地，长期成长潜力可期。弱周期业务平滑波动，预应力业务海外订货合同金额同比增长 34.5%，自主研发 2100MPa 超高强度拉索技术应用于世界级桥梁项目；工业车辆业务销量、收入、净利润均实现两位数增长，首台 16T 重型电动叉车成功下线。

    　　全球化纵深推进，海外成增长核心支撑

海外从“销售网络布局” 向 “本地化运营” 升级，新兴市场需求爆发与成熟市场突破并举，海外收入占比持续提升，成为抵御国内行业周期波动的核心支撑。海外收入规模与质量双升，2025 年前三季度亚太、印尼、南亚、拉美、非洲、中东中亚等新兴市场收入增长均超 20%，海外毛利率持续提升，品牌价值与产品竞争力凸显。区域与渠道拓展成效，经销商网络突破 400 家，服务网点超 1300 个，全产品线渠道覆盖度显著提升；大客户收入增长 15% 以上，行业客户合作深化，“产品组合 + 全面解决方案” 双轮驱动海外份额提升。

    　　十五五战略引领，增长动力充足

十五五战略明确长期发展蓝图，矿山机械等新兴业务作为战略落地核心抓手，凭借产品创新与大客户合作深化，成为长期增长重要引擎，二者形成战略引领与业务落地的协同效应。柳工十五五战略规划目标为2030 年实现营业收入不低于 600 亿元，其中国际收入占比不低于 60%，销售利润率不低于 8%，目标进入全球工程机械前十强，打造全球知名高价值品牌。柳工战略落地路径清晰，制定分产品线、分市场战　　略规划，年度预算动态调整；矿山机械以 “绿色能源先、服务能力优、产品组合全、营销模式新、国际市场强” 五大创新为核心，推出 200 吨超大型矿用挖掘机 9200F，与国内多家大型矿业集团深度合作，海外矿山大客户订单金额逐年创新高。

    　　 盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS 分别为0.77、1.06、1.34 元，当前股价对应PE分别为16.3、11.9、9.4 倍，考虑柳工十五五战略规划指引清晰，收入与净利率均有增长空间，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。