世纪华通(002602)深度：SLG+休闲 点点互动掘金手游出海

　　世纪华通先后收购七酷、天游、点点互动及盛趣游戏，成为A 股收入规模最大的游戏公司。

盛趣游戏凭借《传奇》《龙之谷》等经典 IP 稳健运营，叠加传奇 IP 国内授权落地，持续贡献稳定利润；手握SLG 两大全球爆款的点点互动已经成为公司重要组成和增长驱动。本篇报告重点解读点点SLG 持续性及休闲品类潜力。

如何理解点点互动SLG 的成功与壁垒？24 年海外SLG 规模约80 亿美金，几乎来自中国游戏。SLG1.0（cok-like）→2.0（SLG+X）→3.0（X+SLG，休闲成为并列主玩法）三阶段，核心是通过产品创新实现更高效的获客，实现市场扩容，点点互动做休闲游戏起家，成为了SLG3.0 的主导者。点点互动的优势在于（1）研发：休闲+SLG 融合后的数值能力，平衡泛用户与氪金用户。（2）买量：先发优势，买量与内容结合能力。根据点点数据，25 年10 月，点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》在海外SLG 市场TOP3 中占2 席。《WhiteoutSurvival》（生存经营、冰雪世界题材）成功后，《Kingshot》（塔防+RPG、即时操作，中世纪题材）验证公司SLG+X 具备可复制性，两款产品共同成功的原因在于：“小游戏先行”策略、渐进式玩法引导、强社交绑定。中短期增长展望：短期《Kingshot》国内版仍在爬升，26 年有望推出第三款SLG。

出海休闲游戏有望打造点点新的增长曲线。休闲游戏是欧美最大的游戏品类，休闲游戏内部结构：消除占7 成、合成不到2 成但增长迅猛——因为合成类亦进化到“合成+经营/叙事”的混合阶段，与SLG3.0 的逻辑类似，保证商业化强度的同时改善了用户获取成本问题。当前全球TOP1 的二合游戏来自中国公司柠檬微趣旗下《Gossip Harbor》，22 年6 月上线，经过3 年爬坡，当前流水体量较大。新休闲领域已有方法论跑出——休闲游戏玩法（决定留存）+装扮/叙事等题材元素（提供目标感和付费点）+社交传播。重点产品：《Tasty Travels: Merge》（二合品类，合成玩法+美食烹饪题材）、《Truck Stars》（消除类，三消+卡车题材）。

投资分析意见：我们预计世纪华通2025-2027 年归母净利润分别为54/82/101 亿元，同比增长345%/52%/23%。采用相对估值法，给予世纪华通2026 年21XPE 估值，对应目标市值为1722 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。