寒武纪(688256)中报点评：中报业绩同比高增 受益于国产AI产业趋势

　　本报告导读：

    　　26H1业绩同比高增，随着国内CSP厂商需求增加，AI芯片加速放量，业绩有望维持高增。

    　　投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价1717元。公司是国内人工智能芯片领先企业之一，持续拓宽产品格局，上修其26/27/28年EPS为12.01/24.15/39.17元（原值26/27年为10.39/15.23元），上修其26/27/28年营收至171.72/327.82/508.03亿元（原值26/27年为168.60/230.82）。半导体设计大芯片行业2027年平均估值为39倍PS，公司是AI加速卡稀缺标的，业绩已进入爆发期，因此考虑一定的估值折价，给予其2027年32.9倍PS，维持目标价至1717元。

26H业绩同比高增，AI商业模式逐步闭环，各大CSP模型厂商增大CAPEX，AI芯片加速放量，业绩有望维持高增。根据业绩公告，公司26年H1实现营收60亿元，YoY+108.1%；归母净利润23.1亿元，YoY+122.6%；毛利率55.3%，同比有所降低。25年实现营收65亿元，YoY+453.2%；归母净利润20.6亿元，大幅盈利。其中公司研发投入25年在13.51亿元，YoY+11.10%，26H1研发7.02亿元，占营收11.72%。公司26H1方面，存货是82.48亿元，环比大幅增长；预付款是29.14亿元，环比大幅增加，显示AI放量加速。

公司持续推进产品迭代，7mmm先进工艺加持，依托智能芯片及加速卡，全面覆盖AI核心场景。核心技术突破驱动多场景商业化落地：

完成新一代智能处理器微架构与训练/推理软件平台优化，实现DeepSeek等主流开源模型DayO适配，并在互联网、商超零售、智能电网、智慧矿山等多行业规模化部署，验证强大跨场景落地能力。

    　　催化剂。AI芯片加速选代；需求持续向上。