兆易创新(603986)：持续受益存储涨价 推进端侧AI布局

利基存储供不应求持续，公司有望充分受益涨价周期。部分投资者担忧海外存储原厂以推迟利基存储停产等方式应对当前供不应求的局面，导致利基存储供应紧张局面缓解。我们认为，海外存储巨头整体产能释放有限，数据中心和AI 应用等需求有望持续挤占利基型DRAM 产能，供不应求有望持续。在价格方面，兆易创新预计未来2 年左右利基型DRAM 市场仍将处于供应相对紧张的环境，价格有望在明年维持相对较好的水平。在产品方面，兆易创新持续推动DRAM 新产品布局，LPDDR4 预计在26 年上半年推出产品，在下半年实现量产，并着手规划LPDDR5 小容量产品的研发；基于新产线的DDR4 产品预计在26 年下半年推出样品。在产能方面，兆易创新与核心供应商积极协商，争取得到产能和价格上的支持，有望充分受益存储涨价周期。

推进端侧AI 领域布局，定制化存储解决方案进展顺利。公司坚定看好定制化存储技术方案，并作为行业的最早参与者积极进行技术和市场推广。部分投资者担忧公司方案在客户端的落地能力，我们认为公司有望凭借定制化存储导入端侧AI 核心客户，充分享受端侧AI 领域需求。公司定制化存储解决方案适用于推理应用场景，聚焦在端侧推理应用，目前不同的下游厂商在推出基于公司定制化存储解决方案的产品。当前，公司定制化存储解决方案进展顺利，陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26 年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。

NOR Flash 受益端侧AI 需求，公司继续推动市场份额提升。NOR Flash 行业的增长主要来源于代码量的提升，当前端侧AI 的发展进一步推动NOR Flash 容量需求的提升，近期三方咨询机构已经把行业CAGR 从5~7%上调至8%。长期来看，公司将继续推动NOR Flash 市场份额的提升，包括推动NOR Flash 在工业、汽车、端侧AI和海外市场市占率的提升，并坚持全球化布局。

我们预测公司25-27 年每股收益分别为2.47、3.96、5.00 元（原25-26 年预测为2.38、3.04 元），主要调整了营业收入与费用率。根据可比公司26 年平均65 倍PE估值，给予257.40 元目标价，维持买入评级。

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