江山欧派(603208)首次覆盖：国内木门龙头 运营成本有望优化

　　本报告导读：

    　　江山欧派是国内木门龙头企业，短期面临亏损，河南、重庆基地停产后运营成本有望下降，盈利有望修复。

    　　投资要点：

投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为-0.16/0.27/0.59元。参考Wind 同业比较，我们选取主营产品相近的A 股家具公司欧派家居、皮阿诺、王力安防作为可比公司。参考可比公司2025 年平均PB2.9X，考虑公司经营有望改善，我们给予公司2025 年2.4X PB，对应目标价17.40 元。参考可比公司2026 年平均PE26.5X，以及2027 年PE11.2-40.9X，考虑公司收入有望逐步企稳，经营利润随着资源优化有望改善，此外25-26 年盈利或继续受计提减值影响，我们给予公司2027 年28X PE，对应目标价16.60 元。综上，我们谨慎给予目标价16.60 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

收入受行业下行影响有所下滑，木门占收入超过60%。2024 年，公司实现营业总收入30.00 亿元，同比下滑19.73%，2025 年前三季度，公司收入同比下滑43.11%至12.84 亿元，收入下滑主要受到行业下行的影响。从产品结构看，木门占公司25H1 收入超过60%，包括模压门（46.7%）和实木复合门（16.1%），柜类产品收入占比约7.5%。

短期面临亏损，ROE 有所下降。2024 年，公司实现归母净利润1.09亿元，同比下滑72.08%， 2025 年前三季度公司归母净利润-0.41 亿元，短期面临亏损。24 年公司净资产收益率7.65%，我们预计随着产能优化，经营效率提升，ROE 有望回升。

河南、重庆基地停产，运营成本有望下降。根据2025 年10 月公司公告，受行业市场整体下行、市场竞争加剧等因素影响，河南欧派公司、重庆欧派公司目前订单不足，产能利用率低，持续亏损，前三季度分别亏损-1407.58 万元、-1352.38 万元为了降低运营成本，减少亏损，决定对河南欧派公司和重庆欧派公司实施停产，并将原有业务和订单转移至公司浙江江山生产基地，后续公司将根据市场情况变化决定是否复产。我们认为河南、重庆基地停产有利于优化资源配置和生产基地布局，降低运营成本。