深高速(600548)深度报告：大湾区核心路产 固本提质行稳致远

大湾区核心路产，外延布局环保板块：深高速成立于1996 年，是深圳市第一家香港、上海两地上市企业，亦是深圳市国有控股企业。公司路产布局以大湾区为主，截至2025H1，公司共运营和投资公路项目16 个，总收费里程达到613 公里（按权益比例折算），其中深圳地区共8 个项目，广东省除深圳外的其他地区共5 个项目。此外公司还战略性布局了大环保板块，主要涉及固废资源化处理业务以及清洁能源发电业务。

收费公路业务多点向好，大环保业务减负提质：公司收费公路业务存在诸多看点：1）深圳区域内的路网变化，如深中通道的开通，对公司车流量增长起到正向促进作用，公司2025H1 日均车流量同比增长5.4%。2）机荷高速改扩建以及新建外环三期项目为公司中远期车流量带来增量。3）未来高速公路或存在延长收费期限的可能性。对于大环保板块，我们预计公司该业务的减值计提已进入尾声。随着公司聚焦存量优质项目的深耕细作、提质增效，我们预计该板块将整体保持稳定态势。

    　　重视股东回报，分红比例稳步提升：公司始终高度重视股东回报，坚持实施稳定且持续的分红政策，分红比例稳步提升，2024 年分红比例达54%。

2018-2024 年，公司累计分红达70.4 亿元。

投资建议：公司收费公路主业多点向好，大环保业务稳健发展。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入102.45/105.01/112.70 亿元，归母净利润17.63/18.09/18.92 亿元，对应PE 分别为12.8/12.5/11.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。