九丰能源(605090)点评：特气业务海南商发落地 从先发到扩产 空间可期

公司发布《关于海南商业航天发射场特燃特气配套项目实施进展公告（三）》公告。随着高纯液态甲烷生产装置安装完成并通过单机调试，项目（一期）工程建设基本完成。此外，为匹配火箭发射端、星箭产业园区（卫星超级工厂）特燃特气快速增长需求，公司积极推进项目（二期）扩能计划。

一期项目已为海南商业航天发射场多次火箭发射任务提供特燃特气保障，液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气产品品质顺利通过发射验证，高纯液态甲烷生产装置安装完成并通过单机调试。

    　　项目（一期）实施进展情况。

    　　液氢：甲醇制氢及氢液化装置，产能333 吨/年，主要用于氢氧火箭发动机推进剂（燃料）；

液氧：空分装置（液氧），产能4.8 万吨/年，主要用于液体火箭发动机推进剂（氧化剂）；

    　　液氮：空分装置（液氮），产能4.8 万吨/年，主要用于发射场安全置换与吹扫、低温冷却；

氦气：氦气存储及气化装置，产能38.4 万方/年，主要用于火箭推进剂增压输送、火箭发动机精密检漏、氢氧火箭发动机贮箱气体置换；

    　　高纯液态甲烷：液态甲烷纯化（（低温精馏）及存储装置，主要作为推进剂（燃料），将应用于未来主流液氧甲烷火箭发射。

项目（二期）进展情况。为进一步保障海南商业航天发射场新增工位（三号、四号工位）和中长期航天发射规划，并匹配后续常态化、高密度发射的潜在需求，同时满足海南文昌星箭产业园（卫星超级工厂）的新增需求，公司积极实施海南商业航天发射场特燃特气配套项目扩能计划（项目二期）。公司已与文昌国际航天城管理局、文昌市人民政府签署《海南商业航天发射场特燃特气配套项目（二期）产业投资协议书》，预计总投资约3亿元。根据相关需求情况，扩能计划拟包括液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气、轻烃、航天煤油等相关特燃特气生产及储运装置，进一步提高本项目特燃特气配套供应能力，以满足快速增长的潜在市场需求。

商业航天领域其他项目进展。公司特种气体业务的战略定位为航空航天特气，并锚定商业航天特燃特气需求领域。除海南商业航天发射场特燃特气配套项目外，公司积极拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天发射基地的特燃特气合作项目，并全部进入实施阶段。

多次与上海航天设备制造总厂有限公司签署相关协议，双方在液态甲烷、液氧、液氮、氦气、氮气等产品方面达成合作，服务实施地为山东海阳东方航天港；

多次与中国航天科技集团商业火箭有限公司签署相关协议，双方在液氧、液氮、液态甲烷、氦气等产品方面达成合作，服务实施地为甘肃酒泉卫星发射中心；

    　　与中国长征火箭有限公司签署相关协议，双方在液氮、氦气等产品方面达成年度供应保障合作，服务实施地为海南商业航天发射场；

与北京天兵科技有限公司签署相关协议，双方在液氧、液氮等产品方面达成多次合作，服务实施地为山东海阳东方航天港；公司已中标上海空间推进研究所三年期氦气、氮气等产品综合保障服务项目。

根据《中国商业航天产业研究报告》数据测算，2025 年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5%。其中，海南商业发射场2025 年完成42 次发射，占全国商业发射总量31.8%。2025 年中国商业航天产业规模达到2.5-2.8 万亿元，年均复合增长率20%以上，商业航天企业数量600 家以上。商业航天市场空间广阔，公司液氧甲烷等燃料成本低、易复用，有望成为新一代商业火箭的主流燃料，业务有望随火箭放量而快速爆发。

投资建议。考虑到公司2025Q4 经营展望LNG 预计稳步提升、LPG 业务预计环比增长；2026 年-2027 年我们预计LNG、LPG 量价有望增长，叠加特气业务、煤制天然气业务贡献增量，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润17.5/19.8/21.4 亿元，对应PE 为16.6X、14.7X、13.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；LNG 价格不及预期；公司特气业务不及预期。