盐湖股份(000792)：资产收购夯实基本盘 业绩加速兑现

事件：12 月30 日，公司宣布拟以支付现金方式购买公司控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，对应转让价格46.05 亿元（最终交易价格参照经有权国资监管机构备案的评估值确定）。12 月31 日，公司发布2025 年度业绩预告，预计实现归母净利润82.9-88.9 亿元（中值85.9 亿，同比+84%），其中Q4 归母预计37.87-43.87 亿（中值40.87 亿，同比+169%，环比+106%）。

    　　公司预计扣非归母净利润82.3-88.3 亿。业绩大超预期。

    　　收购五矿盐湖51%股权，盐湖资产整合再下一城核心要点如下：

产能：五矿盐湖业务主要涉及锂、钾，锂盐产能1.8 万吨，其中碳酸锂产能1.5 万吨、磷酸锂产能0.2 万吨、氢氧化锂产能0.1 万吨；钾肥产能30 万吨。

资产：资源端主要是一里坪盐湖，矿区面积为422.73 平方千米。资源端，截至2024 年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59 万吨（折碳酸锂143 万吨），氯化钾保有资源量为1,463.11 万吨。

    　　财务：截至2025831，公司资产总额51.3 亿元，负债29.8 亿元，所有者权益21.5 亿元。

利润端，24 年-25 年1-8 月，分别实现营业收入20.8/8 亿元，净利润6.9/3.2 亿元。

估值：选用资产基础法评估结果，五矿盐湖100%股权估值为90.30 亿元，五矿盐湖51%股权所对应的评估值即交易价格为46.05 亿元。评估增值率352.42%，主要受无形资产-采矿权增值约69 亿元影响，主要系：1）五矿盐湖采矿权于2013 年取得，取得采矿权时碳酸锂市场价格为4 万元/吨左右，对应采矿权账面值仅为3.77 亿元；25 年均价7.6 万元，当前价格近12 万元，已比当时上涨近3 倍，因此采矿权整体价值提升；2）矿山产量和服务年限增加；3）采矿权取得较早，摊销后账面价值降至2 亿左右。

业绩预告大超预期

钾锂业务同步增长。1）量：2025 年公司氯化钾产量约490 万吨，销量约381.43 万吨；碳酸锂产量约4.65 万吨，销量约4.56 万吨；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约38.22 万吨，销量约38.89 万吨。其中，第四季度预计实现碳酸锂销量1.41 万吨，氯化钾销量95.34 万吨，环比分别增长29%与下降12%。锂产销量的显著提升主要得益于新建4 万吨项目的投产，预计2026 年产量将继续增加。2）价：锂业务2025 年碳酸锂均价为7.58 万元/吨，Q1-Q4 均价分别为7.61/6.63/7.27/8.83 万元，其中第四季度锂价出现明显回升，期货价格最高上涨至13 万元以上。钾业务方面，2025 年氯化钾均价约为3000 元/吨，各季度均价分别为2758/3008/3240/3100 元。随着后续一里坪项目并表及完成钾锂长期资源端布局（中国盐湖实施“三步走”发展战略，到2030 年形成1000 万吨/年钾肥、20 万吨/年锂盐），公司业绩有望持续提升。

    　　投资建议

行业层面，锂板块基本面改善方向不变，锂价正处于加速修复阶段，要足够重视锂矿公司整体业绩弹性和新一轮周期的估值重塑。公司作为盐湖龙头，一里坪并购终于落地，这也是解决同业竞争的开始，往后看持续朝着20 万吨产能目标迈进。目前公司锂权益量已近7 万吨，远期产量有望翻倍，或将充分受益行业大β，四季度业绩已崭露头角。参照公司业绩预告以及产能增长、行业大β 等原因，我们上调盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润分别为81.14/91.13/95.69 亿元（前值为64.82/70.62/78.25 亿元），对应pe 分别为21/19/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期风险，价格波动风险，政策变动风险