生物股份(600201)：非瘟疫苗有望破局 重塑领先优势与成长动力

　　投资要点

核心逻辑：生物股份研发壁垒深厚，新品储备丰富，非瘟疫苗已获临床批件，若进展顺利，有望成为未来3-5 年最大的业绩增长引擎，同时宠物、反刍等多领域新品储备丰富协同发力，配合营销支撑、线上渠道开拓与海外市场拓展，公司业绩增长有望超预期。

    　　行业周期+竞争双重承压，研发为核心竞争力。

下游养殖业弱复苏，盈利收窄+存栏调整下预计2026 年动保板块整体维持量增价减态势。同时动保行业竞争白热化，板块整体毛利率下滑，产品同质化严重，此时研发能力成为核心竞争壁垒。

    　　非瘟疫苗取得领先突破，接力增长将超预期。

公司稳居口蹄疫苗市场龙头地位，核心大单品逻辑正逐步向亚单位非瘟疫苗切换。非瘟疫苗市场空间广阔，若进展顺利，我们预计其上市首年、次年市场规模有望分别达 17.5 亿元、35 亿元。公司旗下亚单位非瘟疫苗于 2025 年 7 月斩获农业农村部临床试验批件，为国内首批进入临床试验阶段的企业，且金宇保灵被指定为临床实验的独家承担单位。按照常规流程，该疫苗预计于最快2027 年完成临床实验并提交新兽药注册申请，2027 年底至 2028 年初有望开始贡献营收与利润，将成为公司未来 3-5 年业绩增长的核心引擎。此外，公司多管线新品储备充足，宠物板块的猫传腹 mRNA 疫苗、反刍板块的牛支原体活疫苗（HB150 株）及多联多价苗等产品将协同发力，驱动长期发展。

    　　营销助力，边际拓宽。

公司聚焦“大单品+大客户”，提供“产品+服务”的深度解决方案，并构建基于客户分层的立体化营销体系，包含直销、经销与政府招标。同时线上市场与海外拓展初见成效，有力推动疫苗产品渗透。线上方面，公司控股子公司金宠天地通过新媒体+电商营销整合线上资源，构建线上线下一体化销售网络，2025 年上半年宠物直销业绩同比上涨超4 倍；海外拓展方面，公司口蹄疫产品在巴基斯坦、越南等国注册销售，禽流感产品远销中亚、非洲，针对越南市场制定防控方案，猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍，未来将深度开拓蒙古、中亚等海外市场。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年整体营业收入分别为16.04、20.35、25.21 亿元，同比增速分别为27.74%、26.91%、23.85%，归母净利润分别为3.04、3.98、4.91 亿元，同比增速分别为178.44%、31.04%、23.55%，对应PE 分别为64/49/39 倍，维持“买入”评级。

风险提示

    　　1）研发与注册风险；2）行业竞争风险；3）下游周期波动风险。