贵州茅台(600519)：公司开启市场化转型巩固定价权 以变应势、以稳致远

　　公司近况

    　　公司近日发布公告《2026 年茅台酒市场化运营方案》，以变应势，此番战略转型对茅台价格秩序和增长逻辑均有深刻影响。

    　　评论

茅台革故鼎新，积极开启市场化转型应对市场压力、顺应新消费趋势。2025 年在宏观疲软叠加政策冲击下，普飞价格持续回落至1499 元关口，多款非标价格倒挂，“自售+经销”的销售体系深度承压；但同时大众消费者购买普飞的门槛依然较高，便捷和保真是亟待解决的痛点。行业承压及公司的非市场化模式加深了供需错配。2026 年初公司密集推进市场化转型改革，我们认为这是茅台顺应趋势变化，主动应对价格和业绩压力的积极战略选择。

茅台市场化转型的目标和路径清晰，改革正稳步有序推进。公司开启产品、价格、渠道、运营四维度的市场化改革：公司1 月1日起通过在i茅台自有电商渠道上线1499 元普飞、及近期面向团购客户开放飞天团购等举措，发挥自售渠道的灵活性和标杆特性，调整、理顺和巩固价格体系，修复渠道信心，强化品牌势能。

展望看，茅台有望巩固其作为白酒龙头的定价权，并重塑下一轮周期的增长逻辑。我们认为此轮茅台推进市场化转型，有望丰富公司的价格调节手段、强化公司话语权，并覆盖更多增量需求；行业维度看，以茅台为代表的头部企业将加速向下挤压尾部品牌和产能，推动行业集中分化，加速行业的出清筑底。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年盈利预测不变，公司下调了多款产品价格，我们下调2026 年盈利预测2.8%至904.7 亿元，引入2027 年的盈利预测915.9 亿元，因股息率托底，我们维持目标价1860 元，对应26/27 年25.7/25.4 倍P/E，现价对应26/27 年19.1/18.9 倍P/E，有34.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济修复慢于预期，高端酒需求持续疲软，批价波动风险。