药明康德(603259)：业绩超预期 Q4盈利能力维持稳定

　　事件

公司发布2025 年业绩预告，25 年营收454.6 亿元（+15.8%，其中持续经营业务收入增速21.4%）、归母净利润191.5 亿元（+102.7%）、Non-IFRS 归母净利润149.6 亿元（+41.3%）；25Q4 收入126.0 亿元（+9.2%）、归母净利70.8 亿元（+142.5%）、Non-IFRS 归母净利润44.2亿元（+36.5%）。业绩超预期。

    　　核心观点

持续经营业务增速超预期，Q4 收入环比增长

此前根据公司三季报指引25 年全年收入435-440 亿元，持续经营业务收入增速为17-18%，本次业绩预告全年持续经营业务收入增速为21.4%，超此前指引，25Q4 收入在已剥离临床CRO 和SMO 业务（25Q3收入约为4.1 亿元）基础上环比Q3 仍有提升，预计TIDES 等业务带动Chemistry 业务维持快速增长。

Q4 盈利能力环比稳定，26 年仍有提升潜力

25 年全年出售合联股权收益约41.6 亿元、出售临床CRO 和SMO业务收益为14.3 亿元。 Non-IFRS 归母净利率来看25Q4 表现稳定，达到35.1%略低于25Q3，较24Q4 有较大幅度提升。考虑到26 年大单带动下Chemistry 业务仍将维持快速增长、毛利率提升趋势，在海外需求稳定恢复、国内即将迎来上游拐点背景下，26 年盈利能力仍有提升潜力。

    　　盈利预测与投资建议

预计公司25/26/27 年收入分别为454.6/515.5/588.2 亿元，同比增长15.8%/13.4%/14.1%；归母净利润为191.5/167.3/193.2 亿元，同比增长102.7%/-12.7%/15.5%，对应PE 分别16/19/16 倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台，考虑公司核心Chemistry 业务有望维持较快增速、盈利能力也将稳步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。