中国东航(600115)：2025年利润总额扭亏为盈 公司经营实质性改善

　　投资要点：

中国东航发布2025 年度业绩预告。公司预计2025 年利润总额约为人民币2 亿元至3 亿元，实现扭亏为盈；预计归母净利润约为人民币-13 亿元至-18 亿元；预计扣非后归母净利润约为人民币-27 亿元至-33 亿元。2024 年，公司利润总额为人民币-39.04 亿元；归母净利润为人民币-42.26 亿元；扣非后归母净利润为人民币-49.83 亿元。业绩符合预期。

2025 年民航客运市场呈现稳健发展态势，公司“三飞”战略持续落地见效：“往远处飞”强化长航线能力、拓展全球网络覆盖，“往国际飞”全面恢复国际连接、提升国际收入，“往新兴市场飞”捕捉新的国际市场增长机遇。公司持续优化航线网络布局，积极提升营销能力，不断创新服务品质，深入推进业财融合和成本管控，加快推动数字化转型，经营效益显著改善。

经营数据：公司2025 年整体ASK 同比24 年+6.7%，整体RPK 同比24 年+10.7%，客运量同比24 年+6.7%，客座率同比24 年+3.1pct。国内市场——公司运量增长高于运力，国内客座率进一步提升。2025 年国内ASK 同比24 年+2.0%；国内RPK 同比24年+6.0%；国内客座率同比24 年+3.3pct；国际市场——公司增投欧洲、开拓南美洲、南亚等新航点，国际运力投放超疫情前。公司国际ASK 恢复至19 年同期的112.9%，同比24 年+18.4%；国际RPK 恢复至19 年同期的117.5%，同比24 年+22.7%；国际客座率达到83.2%，与19 年相比+3.2pct，同比24 年+3.0pct。

机队规模：根据公司公告，截至2025 年12 月，公司总机队规模达到826 架，同比19年同期增加14.2%，同比24 年同期增加2.7%。

投资分析意见：公司国际航线恢复情况领先且恢复率超2019 年，主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际线需求增长；当前行业部分搭载普惠发动机的飞机需要停场维修，公司机队未搭载PW1100 发动机，避免了飞机停场造成的效率下降和成本上升；当前公司经营情况实质性改善，叠加外部因素油汇双向改善，看好公司未来发展。考虑行业12 月票价水平略有下降，我们调整25-27 年归母净利润分别为-14.63/55.85/108.19亿元（原归母净利润为19.42/90.43/149.22 亿元）。预计随着国际航线进一步复苏，市场需求持续增长，国内市场供需结构将逐步改善并带动公司收益水平及飞机利用率提升，预计今年经营将持续改善，目前市值对应26/27 年盈利预测PE 为22x/11x，27 年估值仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级。