长城汽车(601633)2025年业绩快报点评：4Q25盈利承压 关注高端化+全球化推进

2025 年业绩快报披露，4Q25 低于预期：2025 年公司营业收入同比+10.2%至2,227.9 亿元，归母净利润同比-21.7%至99.1 亿元，扣非后归母净利润同比-36.5%至61.6 亿元；其中，4Q25 公司收入同比+15.5%/环比+13.0%至692.1亿元，归母净利润同比-43.5%/环比-44.4%至12.8 亿元，扣非后归母净利润同比-49.4%/环比-63.9%至6.8 亿元。我们测算，2025 年公司扣非后单车盈利同比-40.8%至0.47 万元，4Q25 扣非后单车盈利同比-52.1%/环比-68.2%至0.17万元。4Q25 盈利环比下降主要受年终奖计提+报废税递延导致。

高端化战略成果显现，品牌价值稳步提升：2025 年公司汽车销量同比+7.3%至132.4 万辆，新能源汽车销量同比+25.4%至40.4 万辆（渗透率同比+4.4pcts至30.5%）；4Q25 公司汽车销量同比+5.5%/环比+13.2%至40.0 万辆，新能源汽车销量同比+13.5%/环比+6.0%至12.5 万辆。我们判断，公司高端化战略持续显现（2025 年单车ASP 同比+2.7%至16.83 万元），并有望带动品牌价值稳步提升：1）坦克品牌：以Hi4-T 和Hi4-Z 两大混动架构实现全动力+全场景覆盖，用户群体持续拓宽，全新坦克500 搭载Hi4-T 和Hi4-Z 双架构及舒适性配置，成功从硬核越野向“城市+轻越野”破圈。2）魏牌：“高山+蓝山”双旗舰组合持续发力，短期或受直营渠道投入加大影响存在利润波动，长期看好直营模式巩固品牌高端形象+加强用户连接、或带动销量进一步向上。

全球化纵深推进，归元平台或引领全新车型周期：2025 年公司海外销量同比+11.7%至50.6 万辆（占销量总量38.2%），4Q25 海外销量同比+33.4%/环比+25.9%至17.2 万辆。我们判断，1）公司海外市场加速拓展，预计非俄市场有望贡献海外销量新增长，巴西工厂投产后或辐射墨西哥、阿根廷、智利等拉美市场；2）公司发布全球首个原生AI 全动力汽车平台“归元”（兼容ICE、HEV、PHEV、BEV、FCEV 五大动力形式，零部件通用化率超80%）、欧拉品牌也将基于全新平台战略重塑（主打高性价比+全球化），均为2026E 密集新车推出奠定坚实基础，或有望迎来销量+盈利能力双重修复。

维持A/H 股“ 增持” 评级： 考虑公司业绩承压， 我们分别下调2025E/2026E/2027E 归母净利润预测36%/30%/20%至人民币99 亿元/124 亿元/157 亿元，维持A/H 股“增持”评级。