苏美达(600710)点评：业绩超预期 造船柴发贡献弹性 股息率构筑护城河

事件：苏美达发布2025 业绩快报。预计公司2025 全年归母净利润13.55 亿元，同比+18%，扣非后归母净利润12.64 亿元，同比+21%。对应2025Q4 归母2.52 亿元，同比+71%，扣非后归母2.22 亿元，同比+49%，业绩超预期。

造船：利润持续释放，钢价持续下行利好散货船产品。据克拉克森，新大洋造船厂2025-2027年分别排产46、45、53 万CGT，同比+8%、-3%、+19%。收入端：伴随高价单交付占比的逐步提升，预计2025-2027 造船收入同比增长+14%、-2%、+18%。成本端：公司散货船订单占比高，对钢价较敏感，按订单交付前1.5 年采购钢材倒推，2026 年交付订单对应钢价预计同比下降13%。据公告，公司船舶制造与航运业务实现利润总额同比增长82%，2026年交付订单的船价钢价剪刀差持续存在，造船业务利润贡献有望进一步提升。

柴油发电机组：AIDC 建造需求持续，业绩弹性值得关注。柴油发电机组是AIDC 核心供能组件，苏美达是柴发领域OEM 集成商，曾承接移动、联通等头部客户项目。2025 年公司陆续中标中国移动水冷柴油发电机产品集中采购项目部分标包、京东深圳总部备用电源等诸多项目，彰显市场竞争力。在海外主机厂扩产谨慎、国产替代加速背景下，公司保供与品牌优势凸显，受益供需错配，业绩确定性强。

多元产业及全球化布局，业绩具有稳定性。公司业务多元且具有全球化经营网络，业务多元化有利于平滑周期，全球化布局有助于抵抗单一贸易链条变化带来的冲击。2025 上半年公司对美进出口总额占公司进出口总额的6.48%，市场结构较为均衡，对单一市场贸易政策变化有较强抗性。

    　　股息率构筑护城河。2024 年公司派息率42%，如2025/2026 年维持相同派息率，结合盈利预测，对应股息率约3.7%、4.1%。

上调2025 年业绩，维持“买入”评级。结合公司业绩快报，调整公司供应量板块收入，上调2025 年归母净利润至14 亿元（原预测13 亿元），维持2026-2027 年归母净利润15、16 亿元的盈利预测，对应PE 为11、10、9 倍。造船与柴发业务贡献利润弹性，股息率构筑护城河，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘冲突导致出口业务受阻，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨，人民币大幅升