康比特(920429)2025年业绩预告点评：产品结构持续优化 带动四季度利润回暖

事件：公司公告2025 年业绩预告，根据未经会计师事务所审计的初步核算数据，预计实现归母净利润0.32~0.40 亿元，同比-64.17%~-55.21%，实现扣非净利润0.31-0.37 亿元，同比-64.44%~-57.55%。按中值计算归母净利润约为0.36 亿元，同比-59.69%，其中单Q4 预计实现归母净利润0.21 亿元，同比-10.83%。

原材料成本持续压制利润率，公司积极调整实现环比扭亏。报告期内公司受国际市场供需格局变化影响，公司核心原材料分离乳清蛋白、浓缩乳清蛋白价格持续走高并维持高位运行，原材料成本端承压显著，进而导致公司产品综合毛利率出现较大幅度下滑。但公司积极优化产品结构，加大市场开拓与客户培育力度，多措并举提升经营效益，实现Q4 利润环比扭亏，经营能力稳中向好。

依靠专业服务为运动员赋能，以创新研发奠定产品竞争力基石。2025 年，公司技术服务覆盖25 个省市级项目，护航队伍在第十五届全运会斩获10 金6 银7 铜的优秀成绩。同时赞助专业赛事超100 场，为1000+专业运动员提供营养赞助品，专业实力广受认可。产品端，公司从国人体质和健身人群的核心痛点出发，最终确定出“乳清蛋白+黑胡椒提取物+维生素D”的增肌最佳组合，研发出具备更强蛋白质吸收和肌肉蛋白合成效果的“CPTpro”专利营养配方，将蛋白吸收率从91%提升至98%，肌肉合成速率提升1.9 倍，一举斩获艾媒咨询“2025 年度新消费影响力爆品奖”。

公司作为运动健康食品赛道龙头企业，品牌影响力持续提升，但考虑到原料价格波动对公司业绩的影响，我们下调25-27 年盈利预测，预计营收分别为11.53/14.00/17.52 亿元，归母净利润分别为0.36/0.64/1.06 亿元，当前股价对应PE 分别为53.9/30.6/18.3 倍，维持“增持”评级。