科达制造(600499)筹划重大资产重组事项点评：加码特福国际股权 以重组推动海外建材业务再升级

　　事件：

公司于26 年1 月14 日晚发布筹划重大资产重组的停牌公告，公告公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司控股子公司广东特福国际控股有限公司（以下简称“特福国际”）的少数股权，同时募集配套资金，公司A 股股票自26 年1 月15 日开市起开始停牌，预计停牌时间不超过10 个交易日。26 年1 月28 日晚公司发布筹划重大资产重组的交易预案及股票复牌的提示性公告，公司股票自26 年1月29 日开市起复牌。

    　　点评：

筹划重大资产重组，加码特福国际股权：公司在2015 年与森大集团合作进入非洲市场，通过合资建厂的模式开启海外建材业务，2016 年起双方以单个项目为单位，在非洲多国陆续投建并运营多个陶瓷生产基地。2023 年底公司与森大集团组建子公司特福国际，作为海外建材业务的管理总部，公司持股51%；为提升公司海外建材业务独立性，增强核心竞争力，特福国际全资子公司TILEMASTER 与森大集团签订《商标转让框架协议》,以2 亿元对价获取森大集团及其关联方的建材业务相关182项商标，持续提升海外建材业务的独立性。24 年特福国际实施股权激励引入员工持股平台，股权出资完成后员工持股平台持股5%，公司持股比例为48.5%，森大集团持股比例为30.88%。

    　　根据交易预案：

1） 公司拟通过发行股份及支付现金的方式向森大集团等24 名交易对方购买其合计持有的特福国际51.55%股权，交易完成后公司将持有特福国际100%的股权；2） 同时公司拟向24 名特定投资者发行股份募集配套资金，发行股份购买资产的发行价格为10.80 元/股。交易完成后预计森大集团及其一致行动人将持有上市公司5%以上股份。配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，配套募集资金发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后上市公司总股本的30%。发行股份及支付现金购买资产不以募集配套资金的成功实施为前提，最终募集配套资金成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产的实施；

    　　3） 目前标的资产的审计评估工作尚在推进中，交易价格尚未确定。

交易有望大幅增厚公司归母净利润，持续夯实海外建材板块经营：公司海外建材业务持续拓展，特福国际已构建起“瓷砖+洁具+玻璃”为核心的业务体系，自2016年投产第一个工厂，海外建材产能已陆续布局肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7 个国家，已投产21 条瓷砖生产线、2 条玻璃生产线、2 条洁具生产线，2024 年实现瓷砖销量约1.72 亿平方米，占非洲瓷砖消费量的14.3%，瓷砖品牌“Twyfor”在非洲撒哈拉以南部分地区具备广泛认知。公司海外建材业务持续高增，2025 年半年度营收及毛利润占比达46%及58%，毛利率居所有业务板块之首，为36.8%，海外建材已成为公司营收第一大板块及利润核心贡献来源。通过重组交易，有望大幅增厚公司归母净利润。根据交易预案，以25 年经营数据来看，特福国际25 年实现营收及净利润81.9 亿元及14.7 亿元，净利率约为18%，则能够增加7.6 亿元的归母净利润（公司25 年前三季度归母净利润为11.5亿元）。通过交易，特福国际将成为上市公司的全资子公司，有利于进一步提高上市公司资产的完整性、增强业务协同性，同时，森大集团也将成为公司股东，与公　　司建立更为稳定的利益共享、风险共担机制，增强其与公司战略利益的深度绑定。

    　　公司在1月28日晚也发布了重大投资公告，同意投资9,471.80万美元用于建设加纳浮法玻璃生产项目，持续拓展海外建材业务。

碳酸锂价格提升，有望持续增厚公司利润：受供给端扰动影响，叠加需求端旺盛带动，25 年下半年开始碳酸锂价格持续抬升，受到出口退税政策影响，锂电企业的需求有望进一步前置，进而继续推涨碳酸锂价格。25 年1-9 月公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/3.2 万吨，同比增长2.3%/11.3%，营收为19.2 亿元，同比下滑13.5%。通过工艺优化等，净利率由24 年同期的24%提升至32%，25 年1-9 月归母净利润贡献为2.7 亿元，同比提升15.2%。碳酸锂价格提升有望进一步增厚公司利润。

盈利预测、估值与评级：公司陶机龙头地位稳固，海外建材产能持续释放推动业绩高增，通过重组将持续夯实海外建材板块经营，目前重组事项尚在推进中，因此我们维持公司25-27 年的归母净利润预测为15.7/18.5/20.3 亿元，维持公司“增持”评级。

风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。