道恩股份(002838)：技术创新引领新材料突破 拟收购宁波SK有望增厚利润

　　【事项】

    　　道恩股份近期发布多项产业链整合计划及新材料突破进展，具体包括：

1）2025 年11 月，公司业绩说明会上披露DVA 项目推进及机器人材料TPE、SiTPV 等多项进展；2）2025 年12 月，公告拟以5.16 亿元收购SK 香港持有的宁波爱思开80%股权。

    　　【评论】

DVA 材料颠覆传统轮胎制造工艺，未来替代空间大。公司自主研发的DVA（动态硫化聚烯烃）材料，作为轮胎气体阻隔层新型材料，气密性较传统丁基橡胶提升7-10 倍，可减重80%，并显著降低滚动阻力。

    　　在轮胎更轻量化、节油环保的基础上延长轮胎寿命。该材料国内仅有公司一家具有相关技术和研发平台，已批量路跑测试，数据达到预期。

当前，公司正加速推进产业化，现有5000 吨中试线，已着手建设2 万吨DVA 专用产线以匹配未来的需求。

拟收购宁波SK 切入EPDM 赛道，反倾销叠加高进入壁垒，行业前景广阔。2025 年12 月，公司公告拟以5.16 亿元收购SK 香港持有的宁波爱思开80%股权。国内EPDM 市场受反倾销政策保护，高端牌号在跨国巨头主导的前提下，国内发展始终受到制约。据公司公告，2025年H1,宁波SK 净利润1.07 亿元，是公司2025 年上半年净利润的1.15倍。收购完成后，公司不仅能解决原材料供应问题，还能切入一个高壁垒、竞争格局良好的细分赛道，进一步提升公司盈利能力。

TPE 等机器人仿真皮肤材料取得突破性进展。公司机器人材料研发聚焦多个方向：1）超软人工肌肉TPE，用于机器人关节驱动等核心部件，邵氏硬度可达0A，超软、优异弹性、表面干爽无滑腻感；2）人工皮肤SiTPV，肤感强、强度高，能够提升机器人与人类交互的舒适度；3）导电TPE，电阻率低至10Ω·m，有望在机器人上直接印刷电路，大幅减少甚至取消机器人上电缆使用，降低机器人制造成本并提升灵活性；4）温感变色和光感变色TPE，可实现机器人面部表情变化的仿真，推动机器人从昂贵、笨重的展示机向灵巧、低价的民用产品转型。

加快建设高端聚酯材料，强化高端材料竞争力。公司正建设2 万吨PCTG（聚酯共聚物）产线，填补国内空白，重点开发电子烟、医疗领域客户。同时，PBAT 装置完成柔性化改造，生产高品质PETG 产品。

    　　TPU 差异化产品加速布局，10 万吨TPU 及6 万吨多元醇项目稳步推进，强化高端材料竞争力。

    　　【投资建议】

公司以改性塑料为业绩支撑，EPDM、DVA 等为外延增量，此外在机器人、航天材料HNBR、电缆绝缘材料等方面取得突破进展，展现了公司产品结构持续优化及多元业务协同发力的决心。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为64.75 亿元、73.71 亿元和85.07 亿元；归母净利润分别为1.83 亿元、2.48 亿元和3.52 亿元，对应EPS 分别为0.38 元、0.52 元和0.73 元，对应PE 分别为76.34 倍、56.29 倍和39.76 倍（以2026 年1 月30 日收盘价为基准），首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　原材料价格大幅波动风险；

    　　收购进展不及预期风险；

    　　产能建设及释放不及预期风险；

新项目的市场开拓风险。