三棵树(603737)：2025年归母净利润同比高增 高端零售战略转型卓有成效

事件：公司发布2025 年业绩预增公告，预计2025 年归母净利润7.6 亿元-9.6 亿元，同比增加128.96%-189.21%；预计2025 年扣非归母净利润5.5 亿元-7.5 亿元之间，同比增加273.57%-409.42%。

    　　2025 年归母净利润同比高增，2026 年盈利能力改善有望持续。

2025 年公司归母净利润预计7.6 亿元-9.6 亿元，同比增加128.96%-189.21%，公司归母净利润同比高增，主要系1）公司积极优化业务结构，发力高毛利率的零售“三大新业态”，带动整体营收规模同比增长、毛利率同比提升，2025 年前三季度公司毛利率同比+4.15pct；2）公司费用管控卓有成效，生产运营效率提升，费用率同比下降， 2025 年前三季度公司期间费用率同比-1.34pct；3）公司减值计提同比减少，经营质量稳步提升，2021-2025.3Q 公司信用减值分别为8.1 亿元/2.2 亿元/3.5 亿元/3.3亿元/1.5 亿元。分季度看，2025Q1、Q2、Q3 公司分别实现归母净利润1.05、3.31、3.08 亿元，Q4 预计实现归母净利润为0.16～2.16 亿元，24Q4 为-0.78 亿元，Q4 归母净利润同比显著改善，环比 Q3 有所下滑或系公司计提减值影响。展望2026 年，公司业务结构持续优化，费用管控加强，叠加减值压力或大幅减轻，盈利能力改善有望持续。

    　　高端零售转型成效显著，市场份额进一步提升。

公司高端零售转型成效显著，高毛利率的零售三大新业态营收快速增长，带动家装墙面漆营收逆势增长，2024 和2025Q1-Q3 公司家装墙面漆营收分别增长13%和12%，营收占比由2021 年的19%提升至2025 年前三季度的27%。此外，2021 年以来，行业收缩和信用风险背景下，部分销售渠道不够完善、品牌知名度低、产品研发投入不足、抗风险能力不足的涂料中小企业经营承压，行业出清驱动龙头企业市占率提升，2025 年前三季度三棵树营收同比增长2.69%，或反映公司竞争力和市场份额进一步提升。

投资建议：公司作为家装民族涂料龙头，在地产行业下行背景下，公司战略转型卓有成效，高端零售持续发力，尤其是马上住、艺术漆、仿石漆等高毛利率业务，通过下游双包服务模式快速复制，已成为公司优势业务。同时，公司加强成本管理，有效通过精准施策强化费用管控，业务结构优化叠加费用管控助力公司营　　收和利润双增长。预计2025-2027 年公司营业收入分别为125.90亿元、135.50 亿元和144.83 亿元，分别同比增长4.00%、7.63%和6.89%，归母净利润分别为9.19 亿元、10.90 亿元和12.28 亿元，分别同比增长176.86%、18.57%和12.66%，动态PE 分别为45.6 倍、38.5 倍和34.2 倍。给予“买入-A”评级，12 个月目标价66.6 元，对应2026 年PE 为45 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。