圣晖集成(603163)：台资电子洁净室龙头 拓美布局加速成长

台资半导体洁净室龙头，封装领域优势显著。公司系2003 年由台湾圣晖成立的大陆子公司，主营洁净室系统集成工程业务，下游涉及半导体、精密制造、光电面板等领域（2024 年收入占比分别为59%/31%/5%）。母公司圣晖工程系台湾本土洁净室工程龙头（成立于1979 年），25Q3 末控制权达75%，依托母公司品牌资源及技术优势，公司在封装、精密制造等洁净室领域龙头地位显著，积累日月光（矽品科技）、富士康、鹏鼎、纬创等优质客户资源，2018-2024 年收入规模稳步扩张至20 亿元，复合增速达14%；2025Q1-3 延续快速扩张态势，实现营收21 亿元，同增46%。

美国AI 资本开支强劲，洁净室供需严重错配。近年来美国持续加大半导体制造链投资，吸引台积电、三星等多家巨头在美建厂，截至2024 年末台积电已落地在美投资650 亿美元，2025 年3 月宣布追加1000 亿美元投资，拟新增建设3 座晶圆厂、2 座先进封装设施和一家大型研发中心；近日受“关税换投资”政策影响，台积电等中国台湾企业承诺新增至少2500 亿美元对美直接投资，有望带动区域洁净室需求快速增长。从供给端看，洁净室主要产能集中于中国大陆及中国台湾地区（CR5 近40%），美国本土供需严重错配，考虑大陆产能出口或存在一定限制，后续台资洁净室龙头赴美进程预计显著提速。

台湾圣晖落地美国子公司，美国业务有望贡献显著业绩增量。根据公司12 月公告披露，已由母公司台湾圣晖在美国设立子公司，后续将启动本土招聘及从苏州和台湾两地协调人员派驻（业务上初步规划依据双方投入资源占比划分），今年美国业务有望实现突破，为公司贡献显著订单增量。从台积电规划投资看，剔除P1/P2 已基本完工项目，P3 及新增项目合计待投资1250 亿美元，假设洁净室环节占比10%、公司市占率20%，对应中标总额175 亿人民币，年均35 亿元（假设2026-2030 年建设完毕），12%净利率对应业绩增量4.2 亿元（考虑洁净室供需错配严重，美国项目毛利率预计显著高于境内）。

东南亚需求高景气，PCB 等资本开支大幅扩张。公司自2007 年起布局东南亚市场，参建多个精密制造龙头扩产项目，2023/2024/25H1 海外收入分别同增54%/55%/192%，规模快速扩张。当前东南亚地区依托劳动力、政策、产业集群等多方优势，正加速承接半导体相关产业链产能转移，多家PCB 龙头（鹏鼎、胜宏等）部署越南、泰国扩产，区域资本开支旺盛。

Q4 末在手订单同增46%，有望带动今年业绩增长提速。截至25Q4 末，公司在手订单25.4 亿元，同比大幅增长46%。从转化周期看，国内订单基本6-9 月确认大部分收入、海外订单约9-12 月，Q4 末在手订单增长预计将带动今年营收维持高增，叠加前期个别低毛利项目影响已过、海外项目占比提升，毛利率有望稳步改善，带动今年业绩增长提速。

投资建议：考虑下游资本开支高景气，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.44/2.30/3.47 亿元，同增26%/59%/51%，对应EPS 分别为1.44/2.30/3.47 元/股，当前股价对应PE 分别为77/48/32 倍，看好后续美国区域业务突破带动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。