东鹏饮料(605499)：携手三林共拓印尼 海外扩张更进一步

公司与三林集团签署合作协议，共同拓展印尼市场。1 月30 日，公司公告与RICH STREAM（印尼华商巨擘三林集团旗下投资公司）签署合作协议，总投资3 亿美元，分6 期完成；合作形式为双方共同持股香港路径公司（东鹏持股51%，RICH STREAM 持股49%），并通过该公司持股东鹏印尼公司。

公司拟于2 月3 日H 股上市发行。近日公司正式刊发H 股招股说明书，拟于2 月3 日挂牌上市。本次发行基础股数为4088.99 万股，最大发行规模不超过4702.33 万股，发行价格上限为每股248 港元。

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东鹏公告拟与三林集团达成战略合作，双方共同设立子公司拓展印尼市场。我们在2025 年深度报告《掘金东南亚能量饮料市场——潜力剖析与路径展望》中已对东南亚能量饮料市场潜力与扩张路径做出前瞻深度分析，当前公司与三林集团合作可谓迈出关键一步，未来有望以印尼为支点，辐射东南亚市场：

印尼市场空间广阔，或为东南亚扩张的战略支点。25 年为东鹏出海元年，东鹏特饮、补水啦已出口至30 多个国家地区。考虑到印尼人口近3 亿，能量饮料人均消费量仅0.92L、远低于其他东南亚国家（如越南/泰国分别为8.46L/4.23L），行业空间广阔，且行业格局相对分散。未来公司有望打开印尼市场，并逐步辐射东南亚。

三林集团渠道资源丰富，将有力助推东鹏印尼布局。三林集团是亚洲最具影响力的跨国企业之一， 其旗下拥有印尼最大的综合食品企业Indofood，24 年营收规模约人民币528 亿元，其中，消费品品牌业务/面粉业务/ 农业综合业/ 分销业务/ 其他业务及内部抵消分别占比63.3%/26.4%/13.8%/6.0%/-9.5%，Indofood 在方便面市场份额超过70%。

同时，Indofood 在印尼拥有超过75 万个销售网点，且三林集团旗下便利店品牌Indomaret 覆盖印尼全部省份，门店数超2.3 万家（测算占印尼连锁便利店份额40%以上）。此次合作三林集团将开放自身分销网络以加速东鹏品牌落地，市场打开后亦有望助力工厂建设。

H 发行摊薄比例符合预期，募资夯实国内外布局基础。公司公告H 股发行价格为248 港元（测算对应当前价为88 折）基础股数4088.99 万股（其中，香港/国际发售分别占比10%/90%）；若超额配售权悉数行使，最大发行规模不超过4702.33 万股，约占发行前A 股总股本的9.0%，占发行后A+H 总股本的8.3%，摊薄比例可控且符合市场前期预期。同时，此次港股发行资金将用于国内产能布局和供应链升级、品牌及数字化建设、国内运营渠道网络、拓展海外市场业务等，夯实国内外扩张基础。

投资建议：年内高增动能仍足、海外打开长期空间，维持“强推”评级。结合春节错期及前期业绩预告，我们调整2025-2027 年归母净利润预测至44.9/57.0/68.6 亿元（前期预测为45.8/58.0/69.7 亿）。而随新财年冰柜前置投放，12 月以来终端动销已在改善，预计2 月春节返乡催化动销进一步提速。

年内看，预计大单品仍可维持15%左右增长，系列新品多点开花，整体营收实现25%左右增长，PET、白砂糖成本红利保障利润率稳中有升。公司相对景气仍然突出，当前26 年PE 仅23 倍，回调给予布局良机，维持目标价340 元，重申“强推”评级。

风险提示：网点扩张、新品推广、海外拓展不及预期、原材料价格大幅上涨等。