柳工(000528)：业绩稳健增长 加码国际化、新产业

　　事件描述

    　　公司发布2025 年业绩预告，预计2025 年实现归母净利润15.26-16.59 亿元，同比增长15-25%；实现扣非归母净利润13.23-14.55 亿元，同比增长16%-28%。

事件点评

行业企稳复苏，公司坚持新“三全战略”。行业方面，国内工程机械尤其是土方机械需求受行业周期性及宏观政策影响，在上年度筑底反弹的基础上稳定增长，国际工程机械市场整体也呈现企稳复苏态势。公司坚持“全面解决方案、全面数智化、全球化”的新“三全”战略，通过创新国际国内双循环发展模式、统筹推进业务组合优化、全价值链降本增效等措施，实现收入及利润双增长。

持续加大海外投入，收入占比提升至47%。2025 年，公司新增设尼日利亚、意大利、秘鲁等6 家海外子公司，印度制造工厂二期工程顺利进行，印尼全价值链布局逐步落地，哈萨克斯坦KD 项目样机完成当地组装等，海外业务占比提升至约47%。其中，核心业务板块土方机械产品海外销量增速跑赢行业8 个百分点，电动装载机海外销量增长超100%，铣刨机、高空机械、旋挖钻机、叉车、农机等均实现超过30%的销量增长。展望2026 年，公司将加快在核心市场的业务布局，在关键区域新落地超10 家境外子公司，依托子公司平台在当地设立产品应用研发中心，选定合适国家建立本地KD 工厂，在多国建设大修中心、整机及配件物流运营中心，进一步打造本地化渠道网络。

在矿山机械、农机领域持续完善产品，打造新增长点。矿山机械方面，柳工矿山业务主要产品涵盖矿用卡车、超大型挖掘机、大型装载机等露天矿山开采的全套设备，未来将逐步拓展井下设备业务。公司将聚焦中型露天矿山客户，抢占新能源赛道，提供电动化、无人驾驶等解决方案，打造公司“十五五”期末超100 亿的第三大主业。农机方面，公司拖拉机在售机型覆盖了90-350 马力产品，技术路线覆盖机械换挡、动力换向、动力换挡、混合动力，面对国内及国际中高端用户，其中350 马力大型拖拉机成功将工程机械领域的混动技术迁移至农业场景，前期市场验证获得客户一致认可，今年将形成批量销售。同时，公司正在开发全新一代C 系列25 款产品，计划在年内逐步切换上市，形成较为完善的拖拉机系列产品型谱。

    　　盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年营收分别为337.37、372.05、405.99 亿元，同比增速分别为12.22%、10.28%、9.12%；归母净利润分别为15.93、19.85、24.26 亿元，同比增速分别为20.01%、24.63%、22.22%。公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为14.56、11.68、9.56，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。