桐昆股份(601233)：全年业绩同比大幅增长 供需关系有望持续向好

事件：公司发布2025 年业绩预增公告，经公司初步测算，预计2025 年归母净利润19.5 亿~21.5 亿元，同比62.24%至78.88%，扣非净利润15 亿~17 亿元，同比增长60.55%~81.96%。预计公司2025 年度归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润9.1 亿~11.1 亿元，同比增长85.34%~126.08%。

报告期内涤纶长丝供需格局优化，单吨盈利水平显著抬升。2025 年国内政策精准发力，直接推动涤纶长丝行业产能投放收缩，行业供需格局优化带动单吨盈利水平显著抬升。尽管上游PTA 环节亏损规模较上年进一步扩大，对产业链利润形成一定侵蚀，但在此背景下，公司主业依然凭借长丝业务的盈利增长实现了经营利润的显著改善；另一方面公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善。

全年公司产品市场均价有所下跌，但核心产品价差扩大。根据百川盈孚，2025年涤纶长丝POY、FDY、DTY 市场均价分别为6793 元、7065 元、8041 元，同比分别下跌9.1%、11.9%、9.6%，受益于原材料价格下跌，价差同比分别提高51 元、198 元、-132 元/吨；PTA 市场均价6867 元/吨，同比下跌13.8%，价差同比缩小89 元/吨。2025 年我国涤纶长丝有效产能4602 万吨，同比增长6.24%，产量3960 万吨，同比增长6.66%，产能利用率86%，反内卷背景下，涤纶长丝行业供需关系有望进一步向好。

国内涤纶长丝龙头地位稳固，全面打通油煤气头全链条。公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，同时布局原料 PTA、MEG 的生产，并向上游延伸参股投资浙石化 20%股权，形成炼化-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹-纺织全产业链布局。2025 年上半年，公司成功布局煤头领域，在吐鲁番地区获取优质煤矿资源，该煤矿储量达 5 亿吨，初始开采规模为 500 万吨/年。目前，中昆公司正紧锣密鼓推进煤气头项目建设，计划 2026 年底至 2027 年一季度实现投产，届时将全面打通油头、煤头、气头全链条。

维持“增持”投资评级。在反内卷背景下，涤纶长丝行业供需格局有望持续向好，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为20.8 亿、29.1 亿、35.4 亿元，EPS 分别为 0.86、1.21、1.48 元，当前股价对应PE分别为25、18、15 倍，维持“增持”投资评级。