博杰股份(002975)：自动化测试设备平台型企业 受益于AI服务器放量

　　博杰股份是智能制造领域的平台型企业，根据公司2024 年年报，收入结构如下：

①大数据云服务行业（包括AI 服务器）为13.02%，②消费电子行业为61.68%，③新能源汽车行业为6.68%，④MLCC 设备为8.9%。

四大下游均有不同程度的增长：①AI 服务器业务受益于行业爆发，订单高增；②传统消费电子业务稳增，新型终端贡献增量；③汽车电子随行业智能化快速放量，营收占比显著提升；④MLCC 及半导体设备紧抓国产替代机遇，产品对标进口并获头部客户认可。因此我们预计公司2025-2027 年业绩持续高速增长，首次覆盖给予 “增持” 评级。

公司概况：博杰股份以电学、射频、光学、声学四大核心技术为底座，业务覆盖 AI 服务器、消费电子、汽车电子、MLCC 及半导体后道设备等多领域，切入英伟达、谷歌、亚马逊、特斯拉等全球核心客户，同时通过墨西哥等海外基地构建完善的本地化交付体系。

2025 年，公司受益于以下4 个增长点，业绩进入高速增长通道：

①AI 服务器：根据IDC 数据，2024 年全球AI 服务器市场规模1251 亿美元，中国市场190 亿美元（同比+86.9%），2028 年分别预计达2227 亿、552 亿美元，算力扩张带动测试设备需求激增。同时，高功率芯片、液冷技术、高速光模块等新技术推动测试精度、维度升级，新增散热效率、密封性等测试刚需。公司绑定英伟达、谷歌、微软等客户，2024 年，该业务收入占比为13.02%，2025 年收入占比预计提升至20%-30%，处于快速放量阶段。

②消费电子：传统产品稳定+新兴产品带来增量。传统3C 领域，公司与苹果等头部客户合作多年，自动化测试设备需求平稳。生成式AI+硬件性能与成本的突破性进展+内容生态的快速成熟，有望促使XR、AI 眼镜等新型移动终端持续增长，带动相关测试设备需求，2024 年，该业务收入占比为61.68%，预计2025 年下降至40%。

③汽车电子：自动驾驶、智能座舱推动传感器、域控制器等电子部件用量攀升，公司提供“检测+组装”一站式方案，客户覆盖特斯拉、比亚迪等，处于快速放量阶段，2024 年，该业务收入占比为6.68%，预计2025 年营收占比快速提升至20%。

④MLCC 及半导体设备：受益于国产替代。公司MLCC 设备覆盖超50%核心制程，高速测试分选机等产品对标进口，获国内头部客户订单。半导体设备主要切入划片机领域，4-6 寸至12 寸设备已经通过认证，有望持续贡献业绩。2024 年，MLCC 设 备收入占比为8.9%，预计2025 年为10%。

给予“增持”投资评级。公司基于技术同心圆战略，利用平台化、模块化技术，采用“积木式搭建”方式，实现快速交付、快速迭代、高效低成本的研发与生产，进而在行业应用领域、客户开拓及新产品开发方面形成较强的延展性和竞争力。未来几年公司将受益于AI 资本开支增加，业绩进入快速增长阶段，我们预计公司2025-2027 年收入为17.4/23.63/30.04 亿元，同比增长41%/36%/27%，归母净利润为1.5/2.44/3.53 亿元，同比增长　　575%/62%/45%，对应PE 为82/51/35x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业周期波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。