哈尔斯(002615)：25年承压 期待26年加速成长

　　公司披露2025 业绩预告

2025 年公司归母净利0.55-0.82 亿元，同比减少72-81%；其中25Q4 归母净利-0.45 亿至-0.18 亿。2025 年扣非后归母净利0.56-0.83 亿元，同比减少70-80%。

本期业绩承压主要系：1、外部环境压力：受国际贸易环境趋复杂及客户短期产品结构调整影响，公司收入与毛利阶段性承压；自有品牌处于快速成长期，尚需一定量的品牌投入，致短期利润受影响。

2、战略性投入成本体现：公司为持续推进全球化战略布局、夯实长期竞争力，正按计划建设并投产泰国生产基地。运营初期，因供应链搭建、本地化团队建设等一次性投入较多，叠加产能仍处于快速爬升阶段，固定资产折旧等刚性成本尚未被充分摊薄，导致短期内成本费用增幅显著。

    　　3、汇率波动：公司外销产品主要以美元结算，人民币兑美元汇率升值，对毛利率和汇兑损益带来一定压力。

    　　国内杯壶市场具备集中度提升及需求升级空间

1）国内市场品牌集中度较低，格局红利仍在释放。当前杯壶行业CR4 不足20%，远低于家电、美妆等成熟品类，低集中度为头部品牌提供足够的份额提升空间，先发者有望通过品牌、设计与渠道获得增量。2）需求升级打开行业天花板。杯壶正从耐用品进化为情绪载体：颜值、IP、智能、健康、社交属性叠加，不仅将单品溢价拉升，更把购买频次提升一个量级，市场空间随之跃迁。公司持续深耕国内市场，运营能力持续提升，25 年双11 表现优秀。

    　　泰国基地前景可期

一方面，核心配套供应商已在公司1 小时交通圈内完成布局，本地化供应链体系正快速成型，物流与采购成本将持续优化；另一方面，泰国基地自动化程度高，随着产能利用率提升，规模效应将显著摊薄固定成本。目前产能爬坡进度符合预期，公司预计成本压力将逐季改善，泰国基地的长期成本竞争力值得期待。

OEM 业务整体向好，头部客户份额扩大，腰部客户快速放量公司加速拓展新区域，积极配合客户开发北美其他地区、欧洲、日本等非美业务，并积极在中东、东南亚等差异化市场开发新业务，为业务发展输入持续动能。

与此同时，公司正加速打造海外本土化供应链，与客户形成深度绑定、长期共赢的战略合作关系:伴随海外产能稳定性与交付弹性的持续验证，头部品牌将陆续启动供应商体系优化，订单资源有望向头部集中。

作为全球杯壶核心制造商，公司兼具规模、技术与认证壁垒，这些优势都将助力公司在新一轮份额再分配中获取更高比例，进一步巩固龙头地位。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

基于2025 年业绩预告，考虑公司短期战略性投入较多，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为0.7/2.7/3.8 亿元（前值分别为2.7/3.3/4.1亿元），对应PE 分别为56X/15X/11X。

    　　风险提示：业绩预告仅为预测值，实际以年报为准；海外基地产能爬坡不及预期；客户订单不及预期；行业竞争加剧等