东方电缆(603606)：行业低基数下 “十五五”发展空间广阔

　　公司近况

    　　中电联数据显示，2025 年中国海上风电新增并网容量6.12GW，同比增长51.5%，即2025 年国内海风行业呈现一定复苏。

    　　评论

2025 年国内海风行业呈现复苏，但景气度仍待持续提升。2025年国内海风新增并网6.12GW，我们统计设备交付量或略高于这一规模，主要因为部分大项目存在跨年完工的情况。回顾2022年平价以来的国内海风发展，总体上行业处于低迷的状态，直到2025 年行业景气度较2021 年抢装时期仍差距较远。不过，我们统计行业储备的大量项目有望在“十五五”时期陆续转入建设状态，在低基数下国内海风行业具备广阔增量空间。

东方电缆国内海风订单优势明显，海外市场也具备持续拿单潜力。公司自2023 年开始在行业低迷的状态下，凭借超高压海缆的订单交付持续相较于行业表现更优，保持了稳健的盈利。在行业复苏周期中，公司此前在3Q25 业绩报告中披露截至2025 年10 月23 日，公司在手订单中海缆与高压电缆117.37 亿元、海工39.28 亿元，均已经多个季度持续创新高，展现出公司的强劲拿单能力，特别是在国内超高压海缆领域的竞争优势。海外市场公司在此前英国Inch Cape项目大单的基础上，2025 年末中标了首个海外市场超高压电力互联EPCI总包项目约19 亿元，我们预计公司在欧洲的海风市场、东南亚的电力互联市场等具备持续拿单空间。

    　　盈利预测与估值

考虑到国内海风项目建设和公司海缆交付进度略慢于此前预期，我们下调公司2025/2026 年盈利预测14.9%/11.7%至13.71/20.40 亿元，新引入2027 年盈利预测25.08 亿元。公司当前股价对应2026/2027 年19.0/15.4 倍市盈率。我们看好行业的持续复苏趋势，也看好公司在国内和海外市场的持续拿单能力，维持公司跑赢行业评级。由于下调了盈利预测，也考虑行业估值水平上行，我们下调公司目标价4.0%至74.14 元，对应2026/2027 年25.0/20.3 倍市盈率，较当前股价有31.7%的上行空间。

    　　风险