华泰证券(601688)：拟发行可转债 资金用于支持境外业务发展

　　事件：华泰证券公告，拟根据一般性授权发行于2027 年到期的零息可转换债券，发行金额100 亿元，本次募资主要用于支持公司的境外业务发展及补充其他营运资金。

对H 股稀释较大，对A 股影响较小。该债券的初始转换价为每股H 股19.7 港元，发行价格较公告前一个交易日溢价7%，预计可转换为约5.08亿股H 股，相当于现有已发行H 股数目的约29.53%及现有已发行股份数目的约5.62%，对H 股稀释影响较大，对A 股影响较小。

可转债成本更低，转股后杠杆率小幅下降。截至2025Q3 末，公司杠杆率为3.86 倍，较2024 年末增长18%。静态测算下，可转债转股前，公司杠杆率预计将增至3.91 倍，转股后将下滑至3.73 倍，对公司整体杠杆率影响较小。我们认为公司选择发行可转债的方式融资，一方面是由于可转债发行成本更低，另一方面相较于配股对市场的影响更小。

中长期有利于公司境外业务发展。2024 年出售Assetmark 前，公司国际业务收入占比基本在25%以上，2025 年上半年国际业务收入23 亿元，占总收入的14%。公司境外业务以香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟市场及新兴市场，此次融资将有效补充公司境外业务发展资金，我们预计资金将主要用于股衍、FICC、财富和资管等方向，有望进一步巩固在中资券商海外子公司第一梯队的地位，为公司开辟新的增长曲线。

政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场。当前监管对于券商出海持明确鼓励态度。2025 年12 月，证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上提到，证券机构需要提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局，包括“一带一路”沿线市场拓展，加强境内外协同，引入国际先进经验，服务跨境资源对接。得益于政策的鼓励和引导，中资券商国际化步伐正不断加速。2025 年12 月，招商证券公告称董事会同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90 亿港元。2026 年1 月，广发公告H 股再融资61 亿港元用于境外子公司增资，以支持国际业务发展。

盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司此次通过发行可转债，有望抓住国际业务机遇进一步突破。结合公司当前经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为171/201/210 亿元（前值分别为159/176/187 亿元），对应增速分别为11%/18%/4%。当前市值对应PB 分别为1.13/1.04/0.97 倍，维持“买入”评级。