中国巨石(600176)深度报告：玻纤全球龙头 产品持续向上攀登

中国巨石是持续成长的全球玻璃纤维产业龙头。中国巨石是我国玻璃纤维产业的拓荒者，其成长壮大的历程是我国玻纤产业发展的缩影。巨石前身可追溯至1969年成立的石门东风布厂，经历了摸索期、扩规模期、国际化、产品高端化几个发展阶段，目前公司粗纱产能规模全球第一、电子布产能规模全球第一。公司于1999年上交所挂牌上市，上市后公司保持了持续的高强度资本开支，支撑公司产能规模持续扩大，竞争力持续提升，1999-2024 年公司收入、归母净利、净资产分别增加42、87、63 倍。

坚定扩产注重创新，成本优势持续巩固。玻璃纤维纱具有较强的工业品属性，成本优势是企业最关键的竞争优势之一。2001 年以来巨石玻纤纱及制品平均吨成本总体呈持续下降趋势，较同行优势持续巩固。2024 年公司吨生产成本较可比公司均值低1,017 元，近年因高端产品占比提升等表观成本优势有所收窄。2024 年巨石玻纤业务毛利率及整体净利率较可比公司均值分别高9.1、15.9pct。我们分析公司的成本优势稳固，其来源主要是四方面，产能规模优势及先进生产技术运用、生产运营效率有优势、重视研发投入、财务成本优势等。

产品不断向上突破，巨石增长动能优于行业。玻璃纤维预计延续其新材料特征，汽车、建筑等传统领域渗透率或持续提升，行业需求预计稳健增长，同时随着海外龙头玻纤企业战略收缩等，国内企业全球份额或持续提升。中国巨石自2018 年以来加快高端产品布局工作，高模风电纱产品、热塑纱、电子纱/布等是公司近年高端产品工作的代表产品，并迅速成长为相关领域龙头，如截止2025/11 末，公司电子布年产能达9.6 亿米，市占率全球第一。为服务AI 算力等下游新需求变化，公司正积极发力高端电子布研发，重点布局低介电、低膨胀系数、超薄/极薄电子布产品。巨石产品持续高端化工作提升了公司盈利能力优势及增长动能。

投资建议：公司成长动能不宜低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。我们认为公司全球玻纤产业龙头地位稳固，且随着产品高端化工作持续推进，公司成长动能不宜低估。我们预计公司2025-2027 年收入yoy 分别为+20%、11%、10%至190、209、231 亿元；归母净利yoy 分别为+39%、14%、13%至34、39、44亿元。现价对应公司2025、2026 年PE 分别为24x、21x，综合可比公司情况等，首次覆盖，给予“推荐”评级。