比亚迪(002594)：4NM芯片量产 城市智驾平权

　　5 月28 日，公司举办智能化战略发布会，会上正式公布全民智驾2.0 计划。

其中全系车型可选装天神之眼B、城市领航安全兜底方案发布、自研4nm智驾芯片璇玑A3（支持L3/L4 自动驾驶）等为核心亮点。我们认为智驾兜底或有效缓解用户智驾焦虑情绪，带动智驾渗透率再提升；自研芯片上车有望拔高智驾能力上限并有望带来成本下降。展望26 年，我们看好新技术（闪充、智驾等）迭代，有望提升公司内销市占率，全球化与储能放量带来增量利润，维持“买入”评级。

从全民智驾到全民城市领航，26 年智驾能力再跃升2025 年，公司发布全民智驾，将智驾技术普及到7 万元级别车型。在车型快速放量的同时，公司智驾能力快速跃进。截至目前，比亚迪天神之眼辅助驾驶车型保有量达315 万辆以上，日均生成数据达2 亿公里。26 年公司基于强大的数据积累和研发能力，再度开创全民城市领航时代：新车均可搭载天神之眼B 辅助驾驶激光版，支持城市智驾，选装价格1.2 万元。软件层面，天神之眼C 将升级到天神之眼4.0 版本，搭载无图端到端架构；天神之眼5.0 强化学习端到端大模型，提升能力边界。继智能泊车安全兜底后，公司承诺为城市领航安全兜底1 年，进一步缓解用户的智驾焦虑。同日公司上市宋Ultra DM-i，售价12.99-15.99 万元，起售价较纯电版降低2.2 万元。

国内首款4nm 智驾芯片发布，智驾能力与成本有望双优化会上，比亚迪发布自研4nm 制程智驾芯片“璇玑A3”，这是中国首款4nm智驾芯片，芯片制程行业第一，可支持L3、L4 级自动驾驶。参数层面，璇玑A3 带宽达273GB/s，单颗算力达700TOPS（搭载3 颗的整车算力超2100TOPS）。结合算法深度优化，算力利用率提升100%，功耗较同级产品降低20%。我们认为璇玑A3 芯片的发布，凸显出公司强研发和落地能力，全面上车后在拔高智驾能力上限的同时（支持L3/L4 智驾），或可带动单车成本的进一步下探。（如蔚来自研芯片上车后，直接让单车成本下降1 万元）。

闪充普及内销有望修复，看好26 年出口达150 万辆国内方面，公司稳步推进闪充技术普及，通过-30°C 低温仓充电展示等，持续增强用户心智，或带动Q2 终端热度回暖。如搭载兆瓦闪充技术的大唐，预售14 天累计订单超10 万台。我们看好新车上市及新技术普及下，公司内销实现逐步修复：出口层面，公司4 月出口超13 万辆创历史新高，澳大利亚、东南亚地区订单保持快速增长。展望未来，我们认为随着公司本地化制造（公司预计匈牙利和印尼工厂26Q2 投产）带动毛利率提升，渠道和补能生态逐步完善，叠加在自主品牌中突出的海运能力（自有8 艘滚装船），公司有望在欧洲、拉美、东南亚等重点区域实现放量，全年出口销量或达150 万辆。

    　　盈利预测与估值

我们维持26-28 年收入预测为9225/10754/12026 亿元，维持公司26-28 年归母净利润预测为400/524/633 亿元。采用分部估值法，预计26 年汽车业务EPS 为3.84 元/股，可比公司26 年PE 为21x，考虑到公司龙头地位及出海快速放量，维持给予公司30%溢价，对应26 年27 倍PE（前值27x）；手机部件及组装业务预计26 年EPS 为0.55 元/股，可比平均PE 为31x，给予该业务31xPE（前值30x），对应总市值11,000 亿元，微调目标价为120.65 元（前值120.01 元），维持“买入”评级。