牧原股份(002714)公司深度报告：以成本优势构筑护城河 驱动产能与业务双扩张

　　以种、饲料、管理三大基石构筑深厚成本护城河企业的长期价值根植于其构建的可持续核心竞争力，牧原股份的护城河体现在其系统性的低成本能力上。

在种源上，公司通过独特的“轮回二元育种”体系，实现种猪100%自供。

    　　在饲料上，凭借低蛋白日粮等技术，将豆粕用量降至行业平均水平的一半以下，并依托粮产区布局优化采购成本，使饲料成本占比稳定在55%-60%。

在管理上，通过智能化精细运营，打造高标准生物安全体系，推动养殖完全成本降至约11.3 元/公斤的行业领先水平。

    　　“人、钱、事”高效协同，驱动战略落地与边界拓展

    　　我们以“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系。

在“人”的层面，牧原通过多期员工持股与股权激励深度绑定利益；同时，公司承诺2024-2026 年分红比例不低于40%，保障了股东的利益。

在“钱”的层面，公司融资与战略节奏高度匹配：2019年定增资金超70%用于产能扩张，2021 年可转债则重点布局下游屠宰，2022 年定增用于行业低谷期补充流动性，资金均高效转化为实际资产。

在“事”的层面，公司充分利用人力与资本资源聚焦生猪产能扩张，约70%的资金直接用于养殖项目，养殖覆盖24 个省市，建成约3000 万头屠宰产能。

    　　海外拓展与产业链延伸共同打开成长空间，增强公司盈利的稳定性和持续性。

    　　公司在海外市场以越南为切口，通过轻资产合作模式输出管理和技术能力，开辟了新的增长路径。

屠宰业务已跨越盈亏平衡点，产能利用率从低谷期的约25%大幅提升至2025 年三季度的88.1%，并实现单季度盈利，正成为平滑周期、贡献利润的增长点。

    　　盈利预测

我们对公司2026-2027 年的盈利预测进行了情景分析，假设　　围绕生猪及仔猪价格展开，预计公司2026 年净利润在125.68~234.88 亿元，2027 年净利润在273~393 亿元。预测公司2025-2027 年收入分别为1344.18、1329.89、1617.67亿元，EPS 分别为2.84、3.43、5.98 元，当前股价对应PE分别为16.5、13.6、7.8 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。